债权融资结构与公司业绩实证研究

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1、公司治理研究《生产力研究》No.8.2010债权融资结构与公司业绩实证研究苏新龙，张海燕，徐栋良，林欢（厦门大学管理学院，福建厦门361005）【摘要】文章以沪深两市2004年~2007年4154家A股上市公司的数据对债权融资结构与公司业绩的关系进行了实证研究，将债权融资结构细分为债权融资水平结构、债权融资期限结构和债权融资类型结构，分别与其公司业绩的关系进行实证研究，同时以市净率和净资产收益率两个指标作为公司业绩的替代变量分别对债权融资结构进行研究，得到了不同的结论，说明我国的债权市场还不完善，希望通过研究能够对我国的资本市场提供一些参考意义。【关键词】债权融资结构；公司业绩；上

2、市公司【中图分类号】F830.91【文献标识码】A【文章编号】1004-2768（2010）08-0083-03相对于股权融资来说，债权融资具有两个显著的特点：一著的负相关关系。袁卫秋（2006）同时考察了债务期限和债务总是融资成本低。这是因为我国法律规定债务利息可以在税前扣额对上市公司经营业绩的影响，发现债务期限与经营绩效显著除，起到了抵税的作用；二是它能有效缓解股权融资所产生的正相关，债务总额与经营绩效显著负相关，增加债务总额将会委托代理问题，降低代理成本，适当比例的债权融资能够对企降低公司绩效，延长债务期限将会提高公司绩效，但其对绩效业业绩和市场价值提升起到促进作用。因此，债

3、权融资是现代的影响远不如债务总额的大。公司治理中不可忽视的重要因素，加上我国上市公司表现出强二、研究假设烈的股权融资偏好，资产负债率普遍较低（施东晖，2000），对债本文把债权融资结构分为三种：债权融资水平结构、债权权融资的研究现实意义重大。融资期限结构和债权融资类型结构。从债权融资期限角度，短一、文献综述期债务和长期债务的比例为债权融资的期限结构；从债权融资Guedes和Opler（1996）发现，增长机会较多的企业倾向于类型角度，可以将之划分为银行贷款、商业信用、企业债券、融发行短期债务，公用事业企业倾向于发行长期债务，信息不对资租赁等，各自的比例构成债权的类型结构。称程度和税

4、率与债务期限结构不存在显著相关性。Barclay和（一）债权融资水平与公司业绩Smith（1995）发现债务期限与公司规模显著正相关，与公司市债权融资都是必不可少的一种融资方式，它的存在一定程价与账面价值的比率显著负相关，与异常盈余（即公司质量的度上会帮助提升公司的价值。权衡理论、代理理论、信号理论、代理变量）负相关，并且受到管制的公司具有更多的长期债务，激励理论，还有各种实证研究都证明了这一点。国外公司的融强烈支持了代理成本假说，以较少的证据支持了信号传递假资结构和啄食顺序理论所得到的结论基本一致，即在外部融资说。陆正飞和辛宇（1998）采用基本统计方法对沪市1996年的中，债权

5、融资是优先考虑的融资方式，所占的比例也普遍高于数据进行分析，得到的结论是企业的获利能力与企业的负债比股权融资。而我国的上市公司却存在着许多不合理的现象，股率之间有显著的负相关关系。张慧等（2003）研究了2001年的权融资比例远远超过债权融资，这与啄食顺序理论的结论刚好300家上市公司的债务期限结构，结果表明：流动负债总额对背道而驰。公司整体的绩效产生正的效应，长期负债总额对公司收益产生假设一：债权融资水平与公司业绩呈负相关关系。负效应。范从来、叶宗伟（2004）研究发现债务融资率与公司价（二）债权融资期限与公司业绩值之间存在正相关关系，但相关系数较小，债务融资比率增加对于成长性好

6、的企业和具有较多投资机会的企业，选择短提升公司价值的作用不明显。张锦铭（2005）以2001年~2003期债务融资更有利于公司业绩的提升。代理成本假说认为缩短年的上市公司数据为对象，发现上市公司的业绩与资产负债率债务有效期限能减缓利益冲突，因为使用期限短的债务迫使管之间存在负相关关系，当采用剔除极端值的样本进行检验时，理者定期为投资者提供相关信息，投资者根据这些新信息对公绩效指标和资产负债率的负相关程度有所提高，当采用最优债司的债务进行重新定价，在一定程度上也就降低了代理成本。务融资比例区间的数据进行检验时，负相关程度进一步提高。长期债务可以有效阻止经营者的过度投资（Jensen，

7、1986）。因为汪小军（2006）选取2000年~2004年在沪、深发行A股的民营长期负债能对经营者产生清算破产风险，约束经营者对自由现上市公司为样本发现资产负债率与总资产收益率之间存在显金流量的支配。绩效好的企业会选择短期负债融资，而绩效较【收稿日期】2010-01-24【作者简介】苏新龙（1964-），男，福建南安人，厦门大学管理学院会计系教授，研究方向：财务会计理论与方法；张海燕（1985-），女，重庆人，厦门大学管理学院会计系硕士研究生，研究方向：会计基本理论