公司债权结构和公司治理效率实证探究

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1、公司债权结构和公司治理效率实证探究　　一、引言债权与股权，是一个公司资金来源的两大基石，对公司负债比例的研究由来已久，便于研究，我们可以把公司分为低成长公司和高成长公司。对于低成长公司，由于拥有充足的现金供应，容易表现为过度投资；而对于高成长的公司，由于拥有较多的盈利项目和较少的现金，容易发生投资不足行为。二、实证研究设计（一）提出假设1.自由现金流效应。假设①：流动负债比例与公司治理效率成正相关。2.代理成本效应。债务融资会增加经理的股权比例，激励经理努力工作，降低代理成本。假设②：流动负债比例与代理成本负相关。3.债权（债务）治理效应4一

2、种债权越集中，则该种债权人跟公司沟通的成本越小，即更容易参与到公司的治理中。银行由于债权极其集中，故可以较容易的参与到管理层的经营决策里面；而企业跟企业间虽然地位平等，监督能力有限，但由于双方的协商的反复发生，必然也会对债务人构成压力。而职工债权存在内部依附性，难以对企业经营有所作为。故提出以下三个假设：假设③：银行债权跟公司治理效率正相关；假设④：公司债权跟公司治理效率正相关；假设⑤：职工债权跟公司治理效率不相关。（二）变量选择1.公司绩效变量选择。本文选取资产利润率作为公司绩效变量。2.债权结构变量选择。公司债券的购买对象大多为法人机构而

3、非中小个人投资者，故本文将企业发行的债券归类为公司债权，应付票据、应付账款、预收账款以及应付债券之和作为公司债权变量。应付职工薪酬作为职工债权变量。3.控制变量的选择。在此引入公司规模的控制变量。（三）实证模型设计为了得出企业债权结构对公司经营业绩的影响，本文以线性模型对各变量进行拟合，设计如下经验模型yi=a0+β1*d4+β2*size+εyi=a0+β1*d14+β2d2+β3*d3+β4*size+ε4对管理成本、公司公司绩效跟短期负债率的关系，使用第一个模型，对银行债权、企业债权和职工债权对企业的关系，使用第二个模型。可以是绩效RO

4、A，管理成本COST。在此定义解释变量有银行债权（D1），企业债权（D2），职工债权（D3），流动负债（D4），其中D1为（一年内到期的非流动负债+短期借款+长期借款）/资产总额，D2为（应付票据+预收账款+应付账款）/资产总额，D3为应付职工薪酬/资产总额，D4为流动负债/资产总额。定义控制变量为公司规模为利润总额SIZE，公司绩效为资产负债率ROA，管理成本为管理费用率COST。三、样本和数据处理（一）数据描述统计以2011年年末报表为时点，剔除经营不正常的ST股以及全部的金融行业公司，除明显的数据错误的企业，共收集有效数据2259家。从

5、中可见，银行债权跟企业债权占总资产比例基本接近，均为17%，而职工债权则占1%不到，这也暗示了职工债权在企业治理中的无效性。流动负债平均值为35%，而资产负债率的平均数为42%，说明企业以短期借款占绝大多数。管理费用率平均为9%，标准差相比企业债权和银行债权都要小，说明各大企业管理成本基本近似。公司绩效的平均收益为5%，而标准差也很小，2011年各大企业收益率基本接近，营业业绩较好。（二）模型检验1.流动负债占资产比率跟管理成本和公司业绩的关系模型的回归分析如下表所示：ROA及COST与流动负债占资产比例的回归分析四、研究结论4本文主要研究结

6、论是：（1）短期负债比例的提高一定程度上能降低代理成本，但对公司绩效的提升无显著影响。（2）银行债权、企业债权没有在企业治理中发挥积极的作用，与经典的信号传递理论不一致。（3）随着公司规模的扩大，公司的业绩表现和治理成本有显著的合理相关性，说明随着公司的成长，经营能力、管理能力和治理水平都在不断的提高和完善。4