基于实物期权的碳税政策对ccs项目投资决策影响研究

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1、基于实物期权的碳税政策对CCS项目投资决策影响研宄摘要全球变暖对人类的生存和发展造成了巨大的威胁。作为一个崛起中的大国，节能减排、保护环境是中国不可避免的责任更是可持续发展的要求。碳捕集与封存（CCS）技术可以实现短期大量减排，受到各国重视。CCS项目具有不确定性，投资者在投资过程中具有较高的决策灵活性。本文在考虑CCS投资特点的基础上，建立了基于实物期权CCS项目投资决策模型。大量研宄表明碳排放政策是影响投资者决策的重要因素，本文设定税率为政策变量，给出了包含推迟期权价值的CCS项目价值函数。假设使得CCS项目价值为正的最低税率是最佳的税率。以项目价值函数等于零为临界条件

2、求解模型得到临界税率与其他技术经济变量的隐函数。最后，本文结合案例用数值仿真的方法研宄了各技术经济变量对临界税率的影响。发现税收政策的有效性主要受到碳交易价格、无风险利率以及CCS项目的投资额的影响。最后根据研宄发现提出了政策建议。关键词碳捕集与封存；实物期权；碳排放税；投资决策中图分类号F27文献标识码A文章编号1002-2104(2015)09-0013-08doi：10.3969/j.issn.1002-2104.2015.09.003在全球共同应对气候变化的背景下，特别是2006年IPCC发布CCS技术特别报告以来，碳捕集与封存(CarbonCaptureandSt

3、orage,简称CCS)被看作一种重要的温室气体减排方案，受到广泛关注。碳收集与封存(CCS)技术可以将工厂产生的C02收集并长期封存，避免其进入到大气中。这一方法可以在短期内实现大量减排，其发展得到了各国政府的重视，尤其对拥有大量燃煤电站的国家而言，更具吸引力。2011年国际能源署(IEA)公布的最低成本温室气体减排路径中预测在2020年到2050年之间，碳捕集与封存(CCS)技术将重要的作用。但CCS项目具有高不确定性的特征，项目的价值受到碳价波动、成本、政策变化等不确定性的影响。至2011年，全球捕获量在80万t以上的煤电厂项目和40万t以上的大型整体碳捕获与封存项目

4、达到74个，但是只有8个进入运营阶段［1］。研究者和政策制定者广泛认同碳排放政策对CCS项目有着决定性的影响。碳税政策是最重要的排放政策之一，税收政策会对CCS项目的投资产生什么影响？如何制定税收政策可以有效促进投资进而实现低成本的减排？本文将从投资者的柔性投资策略视角出发，基于实物期权的方法对上述问题进行了探讨。1文献综述CCS项目具有不确定性，投资者需要充分考虑柔性决策和不确定性因素，传统投资决策分析框架难以适用。由StewartMyer于1997年提出的实物期权方法将柔性投资策略的价值用期权的形式量化，更适合分析该类决策问题。一些学者运用实物期权的方法从不同角度研宄了

5、CCS项目投资决策的问题，现有研究普遍考虑了CCS项目投资的推迟期权。CCS项目的不确定来源包括碳交易价格波动、其他副产品价格波动、技术、成本以及政策的不确定性等。由于碳市场的兴起，碳价格的波动对CCS项目的投资决策影响一直受到广泛关注。例如Laurikka用模拟的方法研究了电价、燃料价格和碳排放价格随机变化情况下的IGCC(integratedcoalgasificationcombinedcycle)电厂项目的实物期权［3］。Yangetal.的实物期权研究考虑了天然气、煤电和核电三种电厂，将能源价格和C02价格作为随机变量［4］。碳市场的产生和兴起使得CCS项目的商业

6、价值一度上升。然而在2009-2013年，由于国际金融危机的冲击，碳市场价格连续下跌。Pointcarbon数据显示，2013年7月至9月间每吨C02价格从最高超过13欧元八下跌到0.7欧元八以下。为此很多CCS项目被迫放弃或者暂停。在此情况下，政策的作用显得尤其重要。近五年内的研究中，学者们开始关注到碳排放政策对投资者决策的影响。ZhouW等人考虑了不同政策环境下CCS项目含有的推迟期权，发现厂家在较明确的碳政策下倾向于较早投资［5］。Odaj和AkimotoK.考虑了在原有煤电厂的基础上建立CCS项目的推迟期权，给出了期权的价值。发现二氧化碳的价格和排放政策的决定性是影

7、响投资者决策的主要因素［6］。在运用实物期权方法研宄CCS项目的投资决策方面，现有文献大量探讨了各方面不确定性对投资决策的影响，包括各因素的敏感性分析、投资者进入时点等。研宄基本一致表明碳排放政策对CCS项目的投资决策有着非常大的影响。但是对于具体的政策形式及其作用机理并没有明确深入的探讨。征收碳税是最典型也最重要的碳排放政策。在碳税的征收问题上，曹静研究了基于碳排放权交易的碳税机制优缺点，提出碳税政策更适合当期中国国情，认为在50元/t到200元/t的碳税水平下，如果采取用碳税税收减征其他税种的中性税收方案，则对