基于实物期权法的油气勘探项目投资决策研究

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1、基于实物期权法的油气勘探项目投资决策研究马行天蔡举(西安石油大学油气资源经济与管理研究中心，陕西西安710065)摘要:结合油气勘探项目的特点，探讨油气勘探中存在的实物期权特性，以及对油气勘探项目经济评价时采用的实物期权法与净现值法的区别进行了分析。同时，将二叉树期权定价模型运用于油气勘探投资决策中，与传统的净现值法进行了比较，并指出在较高不确定性条件下的油气勘探项目的经济评价中，实物期权法是一种比较理想的投资分析方法。关键词:实物期权;油气勘探;二叉树期权定价模型中图分类号:F407．2文献标识码:A文章编号:1008－5645(2014)0

2、3－0007－04教授，把金融期权定价理论引入实物投资领域，他认为许多公司的实物资产都可以看作是一种看涨期权，并使用“实物期权”来区别金融期权。他指出:一个投资方案现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上对未来投资机会的选择。实物期权法是关于价值评估和战略决策制定的一种重要思维方法，它是金融期权在公司理财领域的扩展，这种方法正在改变众多产业的0引言长久以来，石油公司在进行项目投资决策时一般都采用净现值法。净现值法隐含了两个基本假设:首先，投资具有不可推迟性;其次，投资是完全可逆的。这两个假设使得净现值法在评价实物投资时往往会低估

3、项目的投资价值。在现实投资中面临的投资决策往往充满不确定性与风险性，并且大部分的油气勘探投资项目周期长、风险大，分阶段实施，同时面临的市场环境具有很大不确定性。对于这些项目如果仅仅采用净现值法有可能低估项目的真实价值，从而做出不恰当的决策。相比较而言，实物期权法能够将油气勘探各个阶段分别作为一个整体来考虑，合理评价不同阶段投资项目的价值，而且能够根据环境的不确定性变化适时地调整投资规模、时机以及投资领域，从而提高投资决策的科学性。［1］207－208。现实中，油气勘探项目存经济评价模式在高风险、高投入等特点，石油储量的不确定性以及石油产品价格的

4、波动性赋予了油气勘探项目典型的实物期权特征。同时，石油勘探开发投资是一种学习型投资，即消除一系列地质与市场等不［2］115－118确定性的期权。实物期权法能够把油气勘探开发项目各个阶段分别作为一个整体来考虑，在每个阶段结束后，投资者都可以重新评价该项目以决定是否继续投资。如果投资者认为项目进行状况并非像最初预测的那样乐观，那么投资者就可以选择停止投资，以避免产生更大的损失。因此，项目的价值除了通过传统的净现值法计算1油气勘探项目实物期权法分析1．1油气勘探项目实物期权特性分析1977年，MIT斯隆管理学院的StewartMayers收稿日期:2

5、013－09－21作者简介:马行天，男，陕西兴平人，油气资源经济与管理研究中心副教授，硕士生导师，研究方向:企业战略管理。—7—西安石油大学学报(社会科学版)23卷3期获得的项目本身的价值外，还应该考虑到勘探开发过程中这些期权的价值。一般来说，石油勘探开发项目的评价阶段主要分为勘探阶段和稳定开发阶段。其中，勘探阶段又划分为区域勘探阶段、预探阶段和详探阶段。通过区域勘探阶段的投资，投资者一般能够有效得到有关油田的规模以及成功概率等方面的信息，继而产生继续勘探期权;而在预探阶段，投资者可通过地震波探测和钻井等手段来降低油田规模的不确定性;在详探阶段

6、，可进一步确定油田的可采油气储量以及油气藏规模。经过以上几个阶段的投资，在进入稳定开发阶段之前，有关油气储量的众多不确定性因素一般都已消除。从上述情况可知，油气勘探开发是高投入、高风险的复杂系统工程，充满了众多的不确定性因素。尤其是在市场经济条件下进行石油勘探开发决策，必须根据市场经济条件，对从区域勘探到预探、详探以及项目投入开发等进行全过程经济评价。从理论上来说，在油气勘探中具有几种期权特性:延迟期权、扩张期权和放弃期权。当然，有时候也存在复合期权，即投资者暂且延迟投资，如果预计未来市场价格进一步提升，则可能采取扩张期权，进一步加大投资力度。

7、这种投资选择的弹性，赋予了油气勘探项目明显的期权特性，这种特性对项目价值能够产生一定影响。若现实中出现低于临界点情况，出现项目价值减少的可能时，那么石油公司就有可能会利用生产运营的弹性，暂时停止油气产区的生产;反之，若如果项目价值没有出现减少，项目就按照最初的生产计划继续生产，那么其所含有的期权价值也就等于零。投资项目的价值出现减少情况时，采用实物期权法计算的项目价值包括了所含有的期权的价值，其计算结果将会大于NPV法算出的结果;如果没有出现造成项目价值降低的可能时，采用实物期权法算出的结果会与NPV法相同。由此可知，从油气勘探开发项目现实投资

8、与运营特点分析可以看出，其所含有的实物期权特性是非常明显的。因此，对这类项目进行经济评价时，应该引入可以处理因管理决策不同所带来灵活性价值的实物期权法