事件对证券市场收益影响的研究

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1、事件对证券市场收益影响的研究摘要有关事件对证券市场影响的研究方面，国内、外的研究主要集中于单个事件对股市的影响以及个股对事件的反应，而对事件的研究也仅仅局限于定性的研究，对于证券市场整体事件的总结及研究较少。本文研究证券市场的整体事件，搜集1996年12月—2010年12月的各类对股市产生影响的事件，并将事件进行分类，运用事件研究法计算出各类事件的影响强度以及发生频度，建立股价收益与事件强度、频度的相关模型。　　关键词事件强度事件频度事件评级事件研究　　　　中国股票市场在20余年的发展过程中对我国的经济起到了举世瞩目

2、的作用。事件是导致我国股票市场价格波动和收益差异的一个非常重要的因素，其在很大程度上左右着我国股票市场的价格走势。因此对事件进行研究具有重要意义。　　国外学者在对股市政策事件的研究方面，Dick，ChristianDavid（2010）[1]运用事件研究法研究奥运事件对证券的影响；LuceyBrian（2010）[2]则研究了欧洲证券市场与政治事件的相关度。　　国内学者的相关研究，李敬强，刘凤军（2010）[3]基于75家国内企业，利用事件研究方法和市场模型，对企业捐款信息及证券市场影响进行分析；余宇新，杨大楷（20

3、10）[4]构建了多空异质交易者转换模型对股权分置改革的效率进行研究；张慧莲（2009）[5]使用调整后的TARCH模型对股权分置改革前后我国股票市场波动进行了实证分析。　　有关事件分类的文章，大多数将事件进行了定性的分析，把事件分为以下四类进行研究：经济手段、行政手段、法律手段和舆论手段（2010）[6]，定量的研究各类事件相对较少。而对于事件的强度和频度的界定尚无研究。　　本文将证券市场各类事件按照事件的发布机构和影响程度进行评级——重大类事件、中等类事件、一般类事件，创新的运用事件研究法为事件赋值，由此核算事件

4、强度。结合事件发生的频度，建立股价收益、事件强度、事件频度的相关性模型。　　一、事件研究法简介　　事件研究法有两种模型来计算异常收益，一种是不变收益率模型，另一种是市场模型。本文采用第一种模型。　　不变收益率模型为：　　其中，loglog。为综合指数在t时实际的收益率，为综合指数在t时的收盘值，t以“成交日”为时间单位，i为事件序号。通过回归得到的估计值（即正常收益率），则异常收益率。事件研究法通过考察在事件点后异常收益的变化来判定事件的影响。这里我们需要引进事件窗口。　　其中，0点为政策公布后的第一个交易日；—为估

5、计式（1）的样本时间段，本文取为10个交易日；—0取为5个交易日。事后窗口本文不涉及。　　于是，针对某个事件i，我们先在—时间（1）进行回归，求得；然后在—0时间段里求出；最后，对求均值。　　二、统计分析方法　　（一）数据选取　　考虑到大量的实证结论表明我国在1996年推行新交易制度和涨跌停板制度后，股市波动更趋于合理，故选取样本区间为1996年12月16日至2010年12月31日，对此期间共计239个事件进行分类整理。　　由于事件研究法要求所研究的事件在时间上不能相互干扰，因此在用事件研究法的计算事件强度的步骤中，

6、本文选取了相互独立的134个事件，其中重大事件18件，中等事件49件，一般事件67件。计算单个事件的平均异常收益，并统计重大类事件、中等类事件和一般类事件的平均异常收益，将计算出来的结果作为每类事件的强度。　　利用以上各类事件平均异常收益的绝对值作为事件强度，重大类事件强度为0.002998，中等类事件强度为0.000807，一般类事件强度为0.000110。　　（二）模型建立　　取1996年12月至2010年12月的月度股价收益率，设为各月股价收益率，则ln-ln；对每月事件核算事件强度，利好消息的强度为正，利空消

7、息的强度为负，按月将各事件的强度求和，作为每月的事件强度（用I表示），并统计月发生事件的频数（用Z表示）。运用EvieicimpactoftheOlympicGames:evidencefromstockmarkets.AppliedEconomicsLetters.2010.17:861-864.　　[2]LuceyBrian,AggaricsofEquityMarketIntegrationinEurope:ImpactofPoliticalEconomyEvents.JournalofmonMarketStud

8、ies.2010.48:641-660.　　[3]李敬强,刘凤军.企业慈善捐赠对市场影响的实证研究.中国软科学.2010(6).　　[4]余宇新,杨大楷.通过市场波动的新信息含量检验股权分置改革对我国市场有效性影响.管理工程学报.2010.24(3).　　[5]张慧莲.股权分置改革前后股指波动性测度及原因分析.金融研究.2009(5).　　[6