证券市场中大波动事件对个股风险传播结构的影响研究-项目申报书

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1、项目名称证券市场中大波动事件对个股风险传播结构的影响研究项目负责人（签名）_________________________所在学校（盖章）___________________________1．本项目研究意义及国内外同类研究工作现状（附主要参考文献及出处）：研究意义本项目结合物理学方法研究证券市场，不仅是对金融学理论和研究方法的有益补充，更是从复杂系统与非平衡态动力学视角对股灾和风险传播理论的一种新认识，拓展了传统金融研究的广度和深度。应用层面上，本项目为证券市场的危机预警及防范、资产风险管理以及监管部门决策提供新思

2、路和重要参考。本项目运用统计物理学和复杂网络理论，构建个股波动率风险传播网络，研究风险传播的动力学结构，并考察内生型和外部事件驱动型大波动以及股灾对风险传播结构的不同影响。由于证券市场涉及复杂相互作用，加之个股波动率传导的因果关联较难刻画，所以之前鲜有个股层面波动率风险传播及其相互作用结构的研究。国内外研究现状和研究趋势证券市场是高度复杂的动力学系统，各个学科的研究人员积累了多年的研究经历。近年，物理学界开始着眼于微观层次，处理证券市场的大量微观数据，寻找潜在运动规律，取得了丰富的成果。股票价格背后是各种投资者、上市公司

3、和监管机构等多方博弈，构成多体相互作用的复杂动力学系统，因而具有时空关联、价格大波动和股灾等集体行为特征。基于统计物理学中多体系统的概念和方法，从个股层面探索证券市场宏观表象的内在机制，运用价格波动率研究证券市场风险传播的规律是人们对证券市场从另一角度和另一层次的探索和认知。物理学在金融领域的应用。1995年，美国波士顿大学Stanley等发表于Nature的一篇关于证券市场高频数据的研究论文，引起广泛关注[1]。该论文对以分钟为单位的标准普尔指数进行分析，首次指出，证券价格的相对变化率，即价格收益率的概率分布既不是经典

4、理论认为的正态分布，也不是Levy分布，而是尾部截断Levy分布。价格收益率的概率分布具有动力学标度行为。更深层面，证券市场动力学系统具有时间方向的自相似性，这种强记忆效应来源于价格波动率（收益率的绝对值）的长程自关联[2]。相对地，价格收益率的时间自关联很小，但个股具有明显的空间关联结构[3]。此后，研究人员对金融指数的动力学进行了系统地分析和研究，并建立了相应的微观模型[4-6]。证券市场风险传播相关研究。大波动作为风险的典型表现形式，是证券市场指数或个股价格在短期内大幅上升或下跌的行为，股灾则是大波动的一种极端形式

5、。应用统计物理学中相变和自相似性等概念，可以唯象地描述单个市场危机前后的泡沫现象，并考察其动力学[7-9]。考虑到多个市场间的相互影响和关联，一些研究进一步考察风险在不同国家证券市场间的传播，发现在大波动状态下，不同市场间的收益率关联会显著上升[10-13]。进一步的研究表明，股灾时不同国家市场间的关联会显著上升[21]。因此可以认为风险在不同证券市场间存在传播效应。近年来，经济学家逐渐意识到，在美国次贷危机向新兴市场蔓延的过程中，风险传播扮演了重要角色[14]。但都未涉及基于微观层面的个股风险传播行为。大波动和股灾的相

6、关研究。大波动或股灾按诱发原因可分为两类：一是外部事件驱动型，二是内生型[15，16]。外部事件驱动型有明确的诱发原因，是证券市场因受政治、军事、经济、自然灾害等外部突发事件的影响，出现股价大幅下跌或暴跌，如“9•11”恐怖袭击事件使得美国股指大幅下挫；更多的大波动或股灾属于内生型，它们并不能找到明确的外部原因。学术界开展了很多研究，侧重从市场结构和交易性质等方面，揭开内生型股灾的起源机制[17，18]。如1987美国市场的股灾，人们给出的主要解释包括：程序化交易、金融衍生产品、流动性不足、证券市场估值过高、贸易和预算赤

7、字等，然而，这些原因并没有被普遍认同[17，18]。研究显示这些因素在其他时段也均出现过，但并不必然地引发股灾[16]。价格波动率相关研究。价格波动率是一种重要的风险测度指标，需要对其深入探讨[19]。当前，基于价格波动率的证券风险研究仍局限于大盘指数的时间关联研究，包括大波动动力学的幂律行为[7-9]、极端波动的预测[15，16]、指数的收益率-波动率关联[20]等，尚未发现波动率风险的空间传播结构研究。深层面的研究表明，外部事件驱动型与内生型的指数大波动在动力学上显示出极大不同，如动力学指数的时间反演不对称性主要来自

8、于外部事件诱导的大波动[7]。国内在金融物理相关领域的研究成果。浙江大学在金融时间和空间关联结构方面有独到见解，华东理工大学在金融危机的唯象描述和预测方面有很大进展，电子科技大学在信息挖掘领域取得重大进展，北京师范大学、中国科技大学、华东师范大学、中国科学院等单位在经济博弈模型和相关复杂系统理论方面做出重要贡献[3，