大类资产配置10月报：美股急跌“空中加油”，黄金反弹或非反转

《大类资产配置10月报：美股急跌“空中加油”，黄金反弹或非反转》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录一、数据未落，预期先行，美国经济真的见顶？21.1美股：估值重回合理区间，道指继续做多21.2道琼斯工业指数市盈率的估计4二、黄金是反弹还是反转？5三、油价回落，逢低可买入，WTI油价中枢65-75美元7四、农产品短期仍处于弱势10图目录图1：标普500和十年期国债收益率2图2：标普500和十年期国债收益率的相关性2图3：美国失业率和CPI3图4：密歇根大学消费者信心指数3图5：美股最近加权美股收益（道指和标普500）3图6：美股最近加权美股收益同比（道指和标普500）3图7：彭博美联储加息概率3图8：美股估值走势预测结果（2015年1月-2019年

2、1月，其中10,11,12,1月为静态外推）4图9：OECD领先指标（美国、欧元区、英国、法国、德国、日本）5图10：黄金价格走势预测结果（2015年1月-2019年1月，其中10,11,12,1月为估计值）6图11：油价和道琼斯工业指数的滚动相关性7图12：OPEC原油产量8图13：OPEC原油产量（按国家分）8图14：美国原油库存8图15：BAKERHUGHES钻井机数量8图16：美国原油产量8图17：俄罗斯产量8图18：原油价格走势预测结果（2015年1月-2019年1月，其中2018年8月-2019年1月为估计值）................

3、.................................................................9图19：彭博农产品商品指数走势预测结果（2015年1月-2019年1月，其中10,11,12,1月为估计值）................................................................................10一、数据未落，预期先行，美国经济真的见顶？1.1美股：估值重回合理区间，道指继续做多首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2018年7月27日，美国经济分析局

4、公布了二季度美国经济数据：实际GDP环比折年率为4.1%，高于前值2.2%，并且刷新2014年三季度以来的新高，受益于税改，个人所得税率下降，个人消费支出持续回升。经济数据亮眼，符合我们去年年底年度策略报告的预期。随着三季报陆续披露，目前美股财务数据靓丽。截止10月17日，标普和道指7月最近12个月每股收益同比分别达到17.15%、17.88%。再看PMI，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，美国9月份ISM制造业采购经理指数（PMI）为59.8，其中，新订单指数为61.80，就业指数为58.8，物价指数为66.9。美国9月Markit制造业PMI初

5、值为55.6，预期为55.7，整体仍处于景气状态。从经济和盈利数据方面来看，整体基本面依旧平稳。聚焦就业数据。10月5日，美国劳工部发布数据显示，美国9月新增非农就业人口13.4万，预期18.5万，前值20.1万人上修至27万人。美国9月劳动力参与率为62.7%，预期62.7%，前值62.7%。美国9月平均每小时工资环比为0.3%，预期0.3%，前值0.4%修正为0.3%。美国8月平均每小时工资同比为2.8%，预期2.8%，前值2.9%。失业率数据亮眼，美国9月失业率达到3.7%，预期3.8%，前值3.9%。通胀方面，10月11日，美国公布物价数据，美国

6、9月CPI同比2.3%，预期2.4%，前值2.7%。美国7月核心CPI同比2.2%，预期2.3%，前值2.2%，略不及市场预期。根据我们的美国通胀预测模型，9月数据或小幅回落，但不改中期上行趋势。美联储重点关注的核心PCE也在持续上升。消费者信心指数持续回升。从就业和通胀来看，基于改进泰勒规则，即使最近美国长债收益率快速上行，一度突破3.2%，依然没有达到所谓的均衡水平。中性的利率不是一个绝对的锚，而是跟着就业和通胀水涨船高。2016年以来，美国的长债利率，一直处于“长债利率被低估—>就业和通胀数据确认—>美联储按部就班加息—>市场担心加息抑制经济—>长

7、债利率被低估”的循环。目前我们认为基于当前美国经济数据的均衡利率在3.4%左右，因此美联储有充分理由继续加息，但加息意味着美股就要崩并不是线性逻辑，关键在于经济边际增速和加息速度谁跑的更快，从资产配置的角度来看，在没有明显经济回落的前提下，美股依然具有配置价值。在经济数据和企业盈利变脸之前，每一次因为风险偏好短期骤降导致的大跌反而释放了部分风险，我们同样担心明年美国经济会随着不断推高地利率，从过热走向滞胀，但过早离场，可能会踏空。这一轮快速急跌反而使得道指估值重回合理区间。图1：标普500和十年期国债收益率美国:国债收益率:10年日美国:标准普尔500指

8、数日图2：标普500和十年期国债收益率的相关性美股与美债（10Y）相关性3.00