大类资产配置月报：市场或过于乐观，8月权益可能冲高回落

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1、2017年08月03日证券研究报告大类资产配置月报宏观经济报告市场或过于乐观，8月权益可能冲高回落主要结论：一、7月回顾：流动性好于预期，国内供给收缩推升上游周期品价格，叠加经济数据超预期提振风险偏好。1．流动性边际改善力度在7月好于市场预期，市场短端利率转为下行，但投放资金期限变短，另外金融工作会议的召开令监管压力进一步上升预期降温。2.供给的收缩，推升了国内定价的煤炭、钢材等黑色系大宗商品价格的大幅上涨，需求的季节性改善提振油价的上涨，国内外大宗商品价格上涨形成了共振。3.商品价格的上涨叠加2季度经济数据超预期提振了风险

2、偏好，但市场对数据的解读或过于乐观。二、8月展望：黑色系商品或冲高回落但原油有望进一步上涨，乐观情绪边际上难以进一步上升，长端国债迎来配置窗口。1.核心驱动：商品价格的变化，将通过通胀预期和风险偏好传导至其他资产。2．货币市场：国内短端利率易上难下，海外货币利率预计保持稳定。3.债券市场：国内长端利率预计冲高回落，美国通胀回升将提振长端国债收益率，欧英货币收紧接近充分定价。4.外汇市场：人民币汇率升值难以持续，汇率仍不是影响资产价格核心因素。5.股票市场：A股需变得谨慎，美股估值偏高、波动率偏低。6.大宗商品市场：原油仍存上

3、涨动能，国内黑色系预计冲高回落。三、模拟组合：7月模拟组合月度收益率为1.33%，8月模拟组合配臵：30%现金等价物+20%一年期国开债+30%十年期国债+10%沪深300李治平分析师SAC执业编号：S1130512090002指数+10%(8621)60230201布伦特原油，预期月度收益率0.81%。lizhip@gjzq.com.cn王晶主要配臵依据：联系人A股调整为中性，配置比例降低；债市长端配置机会显边泉水分析师SAC执业编号：S1130516060001(8621)60935877jingwang@gjzq.co

4、m.cnbianquanshui＠gjzq.com.cn现，短端国开债持有到期降低组合风险；大宗商品上，原油仍存进一魏凤联系人段小乐联系人步上涨动能weifeng@gjzq.com.cn，继续持有；其余现金等价物选择28天期国债逆回购。(8621)61038260duanxiaole＠gjzq.com.cn风险提示：货币收紧力度超预期导致资产价格大幅下行。-1-敬请参阅最后一页特别声明用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用宏观经济报告正文如下：一、7月流动性好于预期，国内供给收缩推升上游

5、周期品价格，叠加经济数据超预期提振风险偏好1．流动性边际改善力度在7月好于市场预期7月市场短端利率转为下行。在央行“削峰填谷”的基调下，市场本预计7月份央行将会转向边际收缩，但从具体市场利率的状况来看，市场流动性状况要好于市场预期。数据上看，7月份，7天期银行间同业拆借加权利率下降4个基点至3.26%，7天期银行间质押式回购利率下降17个基点至3.32%。但投放资金的期限变短。央行在6月份投放资金的期限较长，包括28天期逆回购和1年期MLF，但是在7月份，货币投放的主要工具改为7天期和14天期逆回购，28天期逆回购并未再开展

6、，1年期MLF也只是到期续作。央行通过“收长放短”操作，增加货币调节的灵活性。7月份召开的全国金融工作会议，令市场对监管压力会进一步上升的预期有所降温。会议上确定设立“金融稳定发展委员会”，市场预期金融监管的协调性将得到加强，上半年监管高压和流动性收紧叠加的格局有望得到改善，相关政策对其他市场的溢出效应能够得到研究处理，整体金融市场的稳定性有望得到改善。综合来看，7月份的流动性的实际情况好于预期，并且流动性稳定的预期得到了加强。2．国内供给收缩推升了部分上游周期品价格的大幅上升7月份原油、煤炭、钢材和部分有色金属价格大幅上行

7、。数据显示，7月份，原油价格上涨7.25%，焦煤价格上涨20.05%，焦炭价格上涨17.81%，螺纹钢价格上涨11.53%，铜价上涨6.62%，金价上涨2.73%，CRB指数上涨4.45%。整体工业品价格在7月份出现了较大幅度的上涨。其中，中国定价的煤炭、螺纹等黑色系价格的上涨，与国际定价的原油、铜、黄金等商品价格上涨，形成了共振。国内定价商品价格上涨的主因还在于供给的收缩。从需求端来看，整体实际需求并没有明显改善。实际固定资产投资增速是作为衡量实际需求的一个重要指标。数据显示，2季度实际固定资产投资增速当季同比下降至3.1

8、5%（上个季度为4.50%）。水泥产量由于其零库存的属性，也经常被用来衡量基建投资带来的真实需求。数据显示，上半年水泥产量累计同比仅增长0.4%，比去年同期低2.8%。可见，需求端并不是推升价格的主要因素。从供给端来看，产能约束和环保监管升级对供应形成压力。一方面，当前供给侧改革政策的实施