交通运输行业：详析增值税变动对交运各子板块影 响

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1、内容目录1.前言42.利润表会有多大影响42.1.静态52.2.动态53.交运子板块影响几何63.1.快递73.1.1.销项税：快递业务以6为主，物流业务以10为主73.1.2.进项税：纷繁复杂，运输成本难以拆开83.1.3.总结103.2.航空103.2.1.销项税：增值税率如下调对收入增厚明显103.2.2.进项税：繁杂难测算，但可抵扣额度较高113.3.机场123.3.1.销项税：航空主业几乎无影响，非航部分影响同样不大123.3.2.进项税：折旧人工占比高，可抵扣额度相对较小133.4.

2、铁路公路133.4.1.铁路：静态获益，动态有望释放价格优势133.4.2.公路：影响并不显著143.5.航运港口154.投资建议155.风险提示15图表目录图1：增值税率下降时，收入成本变动的四种情景假设6图2：具备强议价能力的企业可能双重获益6图3：各大快递公司17年职工薪酬、折摊金额（亿元）及合计占比（）9图4：各大快递公司17年运输成本（亿元）9图5：2015-2017上市快递企业固定资产-运输工具变化（亿元）10图6：2017年韵达各类型车辆日均发货趟次（次/日）10图7：2017年大秦铁

3、路成本结构（红框中科目不可抵扣）14图8：2017年广深铁路成本结构（红框中科目不可抵扣）14图9：2017年铁龙物流成本结构（红框中科目不可抵扣）14表1：增值税率调整对利润表影响测算5表2：交运各子板块不同收入类型对应增值税销项税率（）7表3：快递公司主要业务收入对应销项增值税率8表4：上市快递公司业务收入结构（1H2018）8表5：2017年各航空公司收入构成（亿元）11表6：各航空公司2017年营业成本构成12表7：各机场上市公司2017年成本构成131.前言回顾关于增值税调整的历程，从年初

4、政府工作报告开始，总理提出要进一步减轻企业赋税，改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率。而后，今年5月1日起实施新的增值税方案，将原适用17%税率的制造业等行业和11%税率的建筑业、交通运输业等行业税率，分别下调1个百分点，根据国家税务总局数据，减税政策效应自6月份申报期开始显现，6月至8月累计减税959亿元。18年9月20日，总理在天津夏季达沃斯论坛上表示，中国下一步将实施更大规模的减税和更为明显的降费。基于减轻企业负担的大方向，我们从交运行业公司自身业

5、务出发，详细拆分各公司的销项与进项税率，试图得到一个不同情景下的定性结果。n快递：销项税率上，快递业务对应6%，公路快运业务对应10%，因此如果各增值税率普降，则各公司弹性较为一致，收入基数大的公司如顺丰增值更多；若高税率部分（快运）降幅更大，则快运业务占比高的公司更为利好，如德邦与顺丰。对业绩的实际影响较难测算，主因在于进项税率，如运输费用较难拆分为自有运输以及外包运输。更重要的是，我们认为对快递企业而言，对供应商和各类运输企业的议价能力都较强，因此税率变化，大概率不会造成成本的大幅波动，反而有益

6、于现金流的改善。n航空：增值税下调将显著增厚航空公司客货运账面收入，且国内线业务体量越大的公司获益越显著。不过由于航空公司成本端进项税抵扣项目繁杂，且涉及进口增值税抵扣，进项税可抵扣总体额度同样较大，因此增值税率如进一步下调，定性而言，其对航司业绩增厚力度并不算小，但不宜过分夸大。推荐三大航，关注春秋、吉祥。n机场：各上市机场核心收入销项税适用增值税率为6%，而成本端中不可抵扣成本占比较高，因此如6%档税率不做调整，则增值税后续改革对机场公司影响偏中性。推荐上海机场、首都机场股份，关注白云机场、深圳

7、机场。n铁路：当前铁路客运收入、货运收入及其他运输收入适用税率为10%，其他站场服务收入（如清算收入）适用6%税率，铁路成本特点在于固定资本（折摊&薪酬）类型占比较高，因此增值税下调对铁路刺激较大。动态看，税率下调若带来铁路货运价格同步调整，将更有利于释放铁路价格优势，刺激货量，进一步利好于公转铁。n公路：大部分高速公路企业采用简易计税方法，按照3%的征收税率计算应纳税额，且由于大部分高速公路企业通行费收入占比较高，其他配套的餐饮、加油等占比较少，因此高速公路业绩对增值税政策的变化较不敏感。n航运港

8、口：航运按照国际远洋与国内沿海作为划分，远洋运输销项税为0，进项税中发生在海外的燃油成本、港口使费等也均为不含税成本，因此影响较小；国内沿海运输则适用10%的销项税率，但可抵扣成本占比小，因此航运行业影响不大。港口方面装卸仓储税率均为6%。2.利润表会有多大影响增值税作为一种价外税，不体现于公司利润表，但税率变动将使报表收入成本均发生一定变动并影响利润，同时影响应纳增值税金额。交运子板块众多，增值税率下调使交运板块各公司收益几何值得探讨。增值税的变动，对于公司净利润的