内部资本市场放松融资约束的机理研究

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1、重庆大学硕士学位论文1绪论绪论理论研究回顾内部资本市场文献回顾实证研究回顾内部资本市场涵义内部资本市场的形成内部资本市场理论基础内部资本市场的特征内部资本市场的运行理论分析内部资本市场放松外部融资约束的理论分析实证研究(一)内部资本市场融资与企业价值的关系研究实证研究(二)内部资本市场融资与外部融资成本的关系研究结论与启示图1.1文本框架图Fig1.1Theresearchrouteofthisdissertation1.4本文的创新之处由于国内对内部资本市场的研究处于起步阶段，理论框架尚未形成，这使得本文的研究工作具有一定难度和创新性。本文的主要研究工作与创新之处在于：①构建了一个内

2、部资本市场放松外部融资约束的模型，并提出内部资本市场放松外部融资约束的类型。目前国内对内部资本市场的研究主要集中在资本配置效率方面，而对内部资本市场对外部资本市场的影响问题鲜有探讨，仅有的几篇文献也是以综述的形式出现。本文从融资约束角度对这一问题进行了探讨。②在确定内部资本市场放松外部融资约束的类型的基础上，本文从资本成本和企业价值两个方面对当前公司治理环境下，我国内部资本市场放松外部融资约3重庆大学硕士学位论文1绪论束的类型进行了实证检验。③行业因素对资本成本、企业价值有着显著的影响，如果直接用资本成本和企业价值与主要解释变量进行回归分析，可能会使回归效果不理想，进而得出错误结论。本

3、文利用同行业中融资组和非融资组的资本成本和企业价值差异与主要解释变量进行回归，可以在一定程度上减弱行业因素的影响，这是本文在方法上的创新之处。4重庆大学硕士学位论文2内部资本市场理论文献回顾2内部资本市场理论文献回顾1.4内部资本市场的理论研究2.1.1国外理论研究20世纪60年代美国联合兼并浪潮的兴起为内部资本市场的研究带来了新的契机。联合兼并浪潮使得企业规模急剧膨胀，企业内部资金的数量和流动规模也随之上升，组织结构发展到事业部型（也称M型），实行多元化经营的联合大企业不断涌现。联合大企业的出现为内部资本市场的研究提供了良好的素材。经过学者们几十年的探索，当前关于内部资本市场的研究形

4、成了三种观点：一是以Alchian[1]和Williamson[2]为代表，认为企业总部拥有外部资本市场所不具备的信息和监督方面的优势，这些廉价而充分的信息使企业能够更有效的配置资源，因而使内部资本市场具有增强资源配置的作用。二是认为内部资本市场与外部资本市场具有相同的资源配置效率。三是认为内部资本市场以总部的集中决策机制代替外部资本市场的市场决策机制将导致内部资本市场的效率低于外部资本市场。观点二的成立需要极其严格的假定，如资本市场是完美的。即要求①无交易成本②无个人所得税或股利，股息与资本利具有同样的课税标准③资本市场完全竞争④投资者对投资收益具有相同的预期⑤无信息成本和财务危机成

5、本等。然而，现实世界由于交易成本，税收等外力的存在，很难满足以上苛刻的条件，因而观点二只有在理想的状态下才能成立。在此，我们将着重论述第一和第三种观点。关于第一和第三种观点，学者主要是通过对内部资本市场的优势和劣势分析得出的，因此本文将从这两个角度分部进行阐述。1)内部资本市场的优势分析部分学者们认为内部资本市场有效之所以有效主要是基于内部资本市场在信息、激励、胜者选拔、强化监督、改善资产配置、缓解融资约束等方面优势。a信息优势Alchian[1]认为内部资本市场能够规避外部资本市场的信息和激励问题，企业总部能够在信息和监督方面充分发挥作用。wiliiamson[2]认为传统外部资本市

6、场的局限在于它是一种外部控制工具，在审计方面受到规章制度的限制。而相对于外部资本市场，内部资本市场具有两方面的优势，其一，公司总部无论是账面记录还是保存的文献都可以审查。其二，由于存在控制权，公司总部可以使下属企业相互合作，企业内部之间的信息披露被看做是集体合作行为，这些在外部资本市场是很难做到的。b强化监督5重庆大学硕士学位论文2内部资本市场理论文献回顾Gertner,ScharfsteinandStein.[3]认为内外部资本市场的根本区别在于总部拥有企业的所有权，而外部资本市场的资金提供者银行则没有。银行只有在企业不履行责任和义务时，才能接管资产并拥有所有权。正是这一本质区别导致

7、内外部资本市场在监督激励方面的不同效果。所有权意味着处置权，总部可以根据企业集团的发展需要重组子公司的资产，从而获得更大的价值。从这个意义上讲，总部有增加对子公司监督的激励，而银行由于缺乏控制权则无法实施这一行为。因而使得内部资本市场在资本配置和管理上显得更有效。c激励优势在内部资本市场上，可以采用统一的绩效衡量标准来对各部门员工进行相应的质奖励和工作调动，因而可达到激励员工的目的。更重要的是，内部资本市场的现金流不是随意地分配给各个投资项目，