企业集团内部资本市场和融资约束关系探究

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1、企业集团内部资本市场和融资约束关系探究摘要当一个集团旗下有多个经营单位的时候，并且这些经营单位有不同的投资机会的时候，集团总部会考虑整体利益的最大化进而决定内部资金的重新配置，也就形成了一个内部资本市场。了解并且掌握企业集团投资融资运作的过程，对企业集团实现有效内部资本配置有着十分重大的意义。在我国特殊的制度背景下，我国企业集团内部资本市场对旗下的成员企业具有放松融资的功能。总部集团可以通过外部市场筹资到比多个单位企业加总后更多的资源，并利用外部筹资的资源对内部进行有效配置。随着成员企业数目的增加。企业集团内部资本市场与融资约束的关系研究也越来越深入到实际，文章旨

2、在对其研究能够起到借鉴与参考的作用。关键词企业集团；内部资本市场；资本配置；融资约束中图分类号F270文献标识码A文章编号1004-4434(2013)01-0165-04一、企业内部资本市场的形成随着经济的发展与资本的扩张，规模经济应运而生。在市场机制的影响下企业也形成了内部的集团组织，这种企业集团覆盖大于单个企业但是远不及市场的范畴。Khanna和Palepu(1997)指出，较之于单个企业这种存在规模效应的企业集团将创造更大的价值。内部资本市场就是源于企业集团之中，一个集团企业是由一批多元化和多部门的各个独立经营单位组成。集团运作以追求最大利益为目的的，因此

3、面对不同的投资机会，集团总部需要对所拥有的资金进行统一配置以求资金效应的最大化。这会引起集团内部的各单个企业为争取总部的资金而展开激烈的争夺，进而形成了类似于外部市场的竞争机制。而这个市场被称之为内部资本市场。集团总部通过内部资本市场对资金融通与资金配置。使得内部市场较之于外部资本市场在解决企业资金融通问题、减轻融资约束问题、资本成本低配置方面更加优化。集团总部可以利用其可避免集团内部信息不对称的优势更好地监管企业投资方案与企业战略规划。中国把企业集团内部资本市场看作是一种新的制度安排，当外部资本市场表现得缺乏效率的时候，内部资本市场就会发挥其作用，在资金的筹集能

4、力和资本分配的有效性方面。它的表现对企业集团经济的发展更具有重大意义。由于外部资本市场信息不对称问题的长期存在，以及中间代理人的存在，致使外部资本市场对资源配置的效率低下。在这样的大前提下，企业转向集团内部的融资以求弥补外部资本市场的不足，从这个角度来看，内部资本市场在融资问题上是对外部市场起到功能的替代。二、企业内部资本市场的特点（一）强化总部监督作用集团成员资产的所有权属于企业集团总部，因此总部对各个项目的资产拥有监督权，总部集团会付出更大的努力去监督资本的利用进而从中获得最大的收益。如此来看，即使出资者是内部与外部的集合，但内部的监督会更有效和及时，并且内部

5、的监督也会更加严格。内部的监督会产生相应的成本，因此，集团总部需要考虑寻求最优的监督方案；相对于外部市场的投资者而言，其利益的获取水平仅仅与订立的合约相关规定有关。额外的监督不能为其带来收益，所以,监督行为对于内部市场更有执行力和操作动力。另外，集团总部的监督对于部门经理来讲，少了很多的控制权，对于他们的行为也就缺乏了激励。他们的利益会直接受到公司总部投资决定的影响。（二）降低信息处理成本，提高信息质量集团总部是资金的最高所有者，对资金使用部门拥有剩余控制权，并对各投资项目有充分的信息来源，因此，集团对于下属的单位企业具有绝对权威，对他们的财务可以直接参与和进入，

6、可随时查阅其账面记录和各种会计信息资料。因而集团内部对于财务甚至下属单位企业的全部信息更透明并且准确。与外部投资相比，集团企业内部可以最少的成本来获取相对更真实更全面的企业信息。（三）提高企业资产再配置效率当企业集团拥有多个不同行业的经营单位或者是多个竞争项目的时候。集团内部资源在有效配置方面就表现出其根本优势。总部集团会对一定数量的资源通过内部竞争加以分配，其分配的依据是权衡众多具有竞争性的项目中最为优化的几个项目，将有限的资本分配到最具效率的项目或使用部门，资源利用的最大化，以求企业价值最大化。一项投资其投资收益率是判断是否进行投资的主要因素，然而在企业集团决

7、定是否投资时还需要从财务的角度衡量该项目于其他项目相比在整体的投资组合中所具备的优势，也就是说要以整体效益为判断标准。相反，外部资本的出资者收益是在合约中规定的，不存在组合的灵活调整性，所以，外部投资者高风险高收益的项目只能采取减少投资策略以求收益的稳定，这就影响的外部融资的水平。（四）促进集团内部的产业整合我国企业内部资本市场的另一方面特点就是加速产业结构的调整和融合。在企业内部市场中企业的决策者可以有效地控制剩余资产的分配，择优选择最能为集团创造价值的优胜项目配置内部资源。目前，我国市场上产业和产品的结构整合一直都是困扰企业的重大问题，为了实现企业资源的优化配

8、置、产业结