企业集团内部资本市场绩效研究

《企业集团内部资本市场绩效研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、首都经济贸易大学硕士学位论文企业集团内部资本市场绩效研究说和内部资本市场假说对其收购动因的解释能力，得出企业与许多企业成为关联方的目的并不是为了构建内部资本市场，而最直接的目的是增加现金流从而使企业资金运用更加灵活，与公司的融资约束程度无关，支持了自由现金流假说，即内部资本市场的确是存在的，而中国上市公司实施的股权收购更多的是投资过度的表现。1.2.2内部资本市场配置效率研究学术界对内部资本市场的配置效率问题始终存有争议，归纳起来主要有两种：一种观点认为内部资本市场能减少信息不对称、增加激励，从而提高企业内部资金的配置效率。早期持这种观点学者有Al

2、chian(1969)和Williamson(1975)，近期有Gertner(1994)、Li&Li(1996)、Stein(1997)、Houstons(1997)、Shin&Stulz(1998)以及Matsusaka&Nanda(2002)等。另一种观点认为由于代理问题、影响成本等的存在使得内部资本市场在企业内部资金配置方面是低效率甚至是无效率的，持这种观点的文献主要有Berger&Ofek(1995)、Scharfstein&Stein(1998)、Rajan(2000)、Wulf(1997)等。上述两种观点从不同方面反映了内部资本市场的

3、特征，我们不应该把它们视为完全对立的，而应该将它们综合起来，从而找到在何种条件下内部资本市场最能有效地配置公司的内部资金。一般说来，在外部资本市场不完善(如法律法规不完善、会计和审计技术不成熟、投资者保护较弱、信息公开度和可信度不高等)的情况下，内部资本市场的作用更大。总之，内部资本市场不但有融资和资源配置的优势，同时也有其不利一面。内、外部资本市场谁比谁更优，并没有一概而论的结果。二者的优势随着环境的变化此消彼长。只有在一定的条件下，内部资本市场才会更有优势。一旦假设条件不同，很可能会发生完全不同的结果。1.2.3内部资本市场与外部资本市场的比较

4、研究国内外学者们将由商业银行、投资银行、证券公司等一些金融中介机构组成的市场称为外部资本市场，即我们通常所说的资本市场。企业在没有形成内部资本市场或内部资本市场无效或效率较低时，往往借助于外部资本市场筹资和投资。但是，由于存在信息不对称的现象和代理问题，所以外部资本市场并不是万能的，也不是完全有效率的，需要以增加交易成本作为代价，同时当不成熟的会计和审计技术、不高的信息公开度和可信度等情况出现时，也会影响外部资本市场资本配置的效率。而内部资本市场的存在较好地解决了这一点，在一定程度上降低了交易成本。Williamson(1970,1975)发现，相

5、对于外部资本市场，内部资本市场具有审计优势。总部(集团)不但对企业各部门的内部资料可以随时进行审查，而且总部还可以共享各部门的信息，使集体行为一致。但是，如果被企业外部获得其内部信息，则被视为对企业不忠。再者，CEO凭借内部资本市场的信息优势，对投资进行分步决策，可适第3页共40页首都经济贸易大学硕士学位论文企业集团内部资本市场绩效研究当调整内部资源的成本和效率。Stein(1997)认为外部资本市场融资成本较低，而内部资本市场的最大优势便是拥有外部资本市场无法比拟的信息优势，正是因为这一绝对优势的存在，许多国内外学者都从信息这一角度讨论内部资本市

6、场的有效性理论，通过各种变量比如净资产收益率、托宾Q值、现金流等分析内部资本市场的效率问题。王凤彬(2007)通过外部资本市场与内部资本市场比较分析，发现内部资本市场交易成本较低这一优势，具体表现在：由于企业集团内部资本市场的主要参与者是子公司，而子公司的个数并不会经常增减，所以内部资本市场母公司与子公司交易双方比较固定，交易的次数也较多，主要信用等级就较高，降低了机会成本；由于内部资本市场的信息比较透明，成本价格、风险等因素都较容易准确获得，所以比较起外部资本市场来说，内部资本市场的这些优势更容易使决策者做出正确决策；母公司通过内部资本市场可以较

7、为全面准确的获取子公司的信息，因此在与子公司签订契约或订立买卖合同时，能够以更低的信息成本完成；内部资本市场在监督方面也具有较大的优势，可以一定程度上节约监督成本；内部资本市场在解决子公司纠纷冲突方面有着优势，毕竟是在同一公司内部的矛盾，成本肯定要低于外部资本市场。鉴于以上的优势，内部资本市场在分配资金方面效率较高。上述研究主要分析了内部资本如何调整企业外部融资信息成本，最终减少企业投资效率损失等问题。除了为企业提供内部资本减少投资效率损失之外，内部资本市场还具有放松信用限制功能，即提高企业外部融资能力的作用，放松信用限制效应。为提高外部融资能力，

8、内部资本市场不仅采用减少信息成本途径实现，降低企业经营风险、提高盈利稳定性和发挥债务治理机制等方面被广泛采用。外部资本市场