2018年医药行业四季度投资策略：降价压力再现，结构性机会犹存

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1、一、带量集采试点出炉一致性评价药品优先调入基药目录1.1国家药品集采（试点）方案出炉以价换量降价难以避免9月11日，国家药品带量集采（试点）方案解读及座谈会在上海召开，会上介绍了联合采购要求及操作方法，并公布了第一批带量采购清单。集采计划在北京、上海、天津、重庆和沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都、西安11个城市，从通过质量和疗效一致性评价（含视同）的仿制药对应的通用名药品中遴选试点品种入手，国家组织开展试点。入围的生产企业在3家及以上的采取招标采购的方式；入围生产企业为2家的，不构成充分竞争，采取议价采购的

2、方式；入围生产企业只有1家的，缺乏竞争，采取谈判采购的方式。基本要求包括：1）带量采购，以价换量。在试点地区公立医疗机构报送采购量的基础上，按照试点地区所有公立医疗机构年度药品总用量的60％-70％估算（具体以带量集采方案公布的带量数量为准），试点城市医疗机构或其代表据此与生产企业签订带量购销合同。剩余用量的30-40%，各医疗机构仍可采购省级药品集中采购的其他中标、挂网品种；2）招采合一，保证使用。优先采购国家带量集采中标品种，确保1年内完成合同用量；3）确保质量，保障供应；4）保证回款，降低交易成本。医保

3、基金在总额预算的基础上，按不低于采购金额的30%提前预付医疗机构用于给生产企业付款。我们认为，短期来看，目前通过一致性评价的药品品种较少且大部分品种暂时为独家通过一致性评价的品种，独家通过一致性评价的品种或有望受益于带量采购，实现单品市占率的快速提升；长期来看，仿制药价格或面临长期下行的压力，龙头企业受益于存量市场上落后产能出清、行业集中度提升等因素，有望通过规模优势保持一定的盈利能力。1.2研发费用加计扣除税收政策鼓励创新9月20日，财政部等3部委印发《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，企业开展

4、研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。表1近年来研究开发费用税前加计扣除比例的相关政策概况日期文件名内容摘要2015.11《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，按照本年度实际发生额的50%，从本年度应纳税所得额

5、中扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本的150%在税前摊销。2017.5《关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通知》科技型中小企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2017年1月1日至2019年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。2018.9《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益

6、的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。数据来源：国家税务总局网站从医药行业的角度看，新政策背景下，企业研发费用税前加计扣除比例从50%提升至75%，我们仅考虑费用化的研发投入，新政策下，研发费用每提高1元，企业利润将增厚0.0375元。我们对医药板块上市公司2017年年报进行统计（新政策执行时间是2018-2020年，我们取用2017年年报数据仅供参考），以58家2

7、017年研发投入超500万元的医药上市公司为样本，利润增厚的中值为1.81%；以医药板块所有上市公司为样本，利润增厚的中值为1.09%。综上所述，研发型药企研发投入越大，新政策下获得的减税金额越大，考虑到企业归母净利润规模的不同，利润增厚的比例主要在1%-3%之间。表2假设新政策下部分医药上市公司2017年业绩影响测算（百万元）证券简称2017年研发费用新政下2017年减税金额2017年归母净利润减税金额占当期归母净利润的比例※恒瑞医药1,759.166.03,216.62.05%复星医药1,529.357.

8、33,124.51.84%科伦药业845.831.7748.54.24%上海医药836.131.43,520.60.89%健康元704.626.42,133.01.24%天士力615.723.11,376.51.68%人福医药602.522.62,068.71.09%丽珠集团575.521.64,428.70.49%步长制药553.020.71,638.01.27%华东医药461.817.31,77