煤炭低估再现，12月投资机会显现

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1、煤炭行业煤炭低估再现，12月投资机会显现行业评级看好中性看淡（维持）吴杰煤炭行业分析师国家/地区中国/A股8621－63325888×6068报告日期2010年11月24日执业证书编号：S0860210070001秦皇岛山西优混5500KC动力煤从9月底的720元/吨涨至11月22日的800元/吨，上涨80元，涨幅达到11%，而秦皇岛库存仍在600万吨左右的低位，我们认为行业景气度非常良好，在近期煤炭股出现较大调整的情况下，建议布局煤炭行业。行业趋势：煤价已然上涨，12月经济回升更将推动煤价上涨ò煤价连续上涨，库存处于低位。秦皇岛大同6000KC煤炭

2、价格相对9月底已经上涨了13%至865元/吨，动力煤炭价格已经超过市场普遍预期，且随着冬季用煤旺季的到来，煤价还存在上涨动力。秦皇岛煤炭库存处于低位，只有612万吨，处于相对较低的位置，ò国际国内煤价价差维持稳定，进口煤规模难再扩大，简评目前的价差和2005-2006年基本持平，而05，06年中国煤炭是净出口的，未来增加进口的可能不大。ò12月经济回升概率较大经过9月开始的拉闸限电，部分高耗能企业没有参加经营，同时也拉低了10月，11月的经济表现，预计12月受拉闸限电影响的公司会更少，12月煤炭需求相对11月更加旺盛，ò4季度煤价提升较多的仍是无烟煤

3、公司，部分动力煤公司也开始表现，在未来取暖需求增加的情况下，动力煤还存在向上的可能，另外，在经济回升的情况下，焦煤需求增强的情况也可能在12月开始显现，无烟煤公司仍然处在冬季旺季中，表现仍然最为抢眼。煤炭股PE估值低于国际，相对小盘股也再现优势从估值分析，随着股价大幅下挫，煤炭行业的下跌幅度较大，2010年A股煤炭公司的整体PE估值已经低于国际煤炭公司，而2011年焦煤公司PE估值都已经低于国际公司，10月份的风格转换时，上证小盘是煤炭行业PE估值的2.7倍，而目前该比值已经达到2.6，而5年均值为1.8.投资建议：结合估值因素，我们维持行业看好评级

4、，从12月开始到明年一季度，建议关注低估且未来煤价可能有突出表现的焦煤公司，以及四季度煤价表现较好的公司，我们推荐兰花科创（买入）。【行业·研究报告】风险因素：货币政策收紧；资源税开征。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。煤炭行业简评煤炭低估再现，12月投

5、资机会显现一、动力煤价格相对3季度末已经上涨13%，库存却在低位港口库存落到600万吨左右，处于相对较低的位置，而秦皇岛大同6000KC煤炭价格相对9月底已经上涨了13%至865元/吨，动力煤炭价格已经超过市场普遍预期，且随着冬季用煤旺季的到来，煤价还存在上涨动力。图1：秦皇岛大同优混价格和库存秦皇岛大同优混价格秦皇岛煤炭库存120010008006004002000May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May

6、-10Sep-10资料来源：煤炭资源网东方证券研究所虽然直供电厂库存较高，但往年冬储煤也都需要达到20天左右的量，由于今年整体天气入冬较晚，天气冷暖变化较快且幅度较大，很难说20天的电厂库存能保证将来的煤炭供给。图2：直供电厂煤炭库存和使用天数直供电厂煤炭库存(LHS)可用天数(RHS)万吨天70003060002550002040001530001020001000500Jan-07Jun-07Nov-07Apr-08Sep-08Feb-09Jun-09Aug-09Nov-09Jan-10Apr-10Jun-10Sep-10Nov-10资料来源：煤

7、炭资源网东方证券研究所2煤炭行业简评煤炭低估再现，12月投资机会显现图3：直供电厂煤炭库存和煤耗直供电厂煤炭库存(LHS)直供电厂煤炭耗煤(RHS)万吨万吨70004006000350300500025040002003000150200010010005000Jan-07Jun-07Nov-07Apr-08Sep-08Feb-09Jun-09Aug-09Nov-09Jan-10Apr-10Jun-10Sep-10Nov-10资料来源：煤炭资源网东方证券研究所二、进口煤再增加的可能较小目前的价差水平已经上涨到2005-2006年的水平，而05，06年

8、中国煤炭是净出口的，且从近段时间的趋势看，如果这个价差得以持续，未来再继续增加进口可能不大。图4：国际国内动