社会服务行业：市场见底情况下社服行业配置策略

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1、行业策略1.压制因素部分改善，投资情绪已经见底1.1.宏观压制因素已被充分认知我们在策略报告《外部变量影响选股框架时，优质品种再反思》中，提到的宏观压制因素主要有三点：即人民币汇率波动，消费形势，现金流或者负债问题。而我们的研究表明，这三点对于板块影响均有限，投资者也逐渐修正对于这些因素的过分担心，对宏观环境的影响有了更充分的认识。汇率：长期稳定波动，实际影响有限。长时间窗口期看，人民币一直维持在平稳区间内波动，自沪港通开通以来，美元兑人民币最高6.9371，最低6.1136。短期看，汇率波动也只是影响外资

2、净买入额度的众多影响因素之一，纳入MSCI、行业基本面以及估值流动性等因素都会外资资金流动行为产生影响。实际上，汇率对出入境旅游、免税等行业的经营层面的影响均有限。图1：短期汇率高点仍处于长期正常波动区间内数据来源：wind、国泰君安证券研究消费形势：新政策不影响消费升级大趋势。三四线城市居民收入水平提升、政策因素影响下的财富效应是中国社会整体消费升级的重要增量，棚改政策调整可能对三四线城市居民消费需求产生一定影响，但并不会阻碍新的消费趋势在三四线城市迅速普及的大趋势，对于主要定位于一、二线城市客户的服务公

3、司更无影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26行业策略图2：三四线城市在中国整体消费升级中有重大作用数据来源：wind、国泰君安证券研究现金流及负债：大股东质押属正常行为，业务资金流收回可控。产业链不同决定了现金流运转状况不同。社会服务行业现金流总体特征：经营性现金流充沛、投资现金流出多、筹资现金流适当。理论研究表明，好的现金流模式应当流转流效率高、沉淀少，伴随企业扩张稳健。暑期等旺季社会服务业总体产生的经营性现金流比淡季充沛，龙头企业积极布局推动定期投资属正常行为，对公司长期发展有积极影响。图3：

4、产业链位置以及企业间现金结算关系决定企业现金流模式数据来源：wind、国泰君安证券研究1.1.宏观经济压制因素边际改善请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26行业策略1.1.1.社会零售总额放缓≠消费降级社零增速下滑引发担忧。2018年1-7月份，社会消费品零售总额21.08万亿，同比增长9.3，增速达2004年以来新低。在推动消费升级仅有几年，还未完全启动的情况下，社会零售总额度的增速放缓已经引发了对消费降级的担忧。再加上上涨的房价和低迷的股市带来催化，人们普遍认为消费升级会受到一定程度的制约。图4：

5、社会零售累计值同比增速达新低社零总额（万亿）增长率40253530202515201510105500数据来源：wind、国泰君安证券研究然而增速放缓并不一定意味着消费降级，也不意味着板块的利好落空。从具体拆分来看，餐饮收入增长快于商品零售，农村消费增长快于城镇消费，说明板块相对受影响不大，且消费人群还在扩张。另一方面，服务消费占比提升，日用、服装增长迅速，也反映出了一定的消费升级趋势，于板块仍然利好。1.1.2.汇率趋于稳定，外资流出减少汇率已然企稳。从四月初到八月中旬，人民币兑美元汇率贬值幅度近10

6、，下降之快甚至超过了2015年8月汇改刚开始的时段。然而，目前汇率已经开始止跌企稳：央行稳定汇率决心坚定，货币政策不再显著收紧货币从而使利差得以收窄，并且提高了风险准备金。人民币兑美元汇率稳定在7之内的能力显著。请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26行业策略图5：人民币汇率趋于稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26行业策略75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00汇率：美元兑人民币7.006.906.806.706.606.506.406.306.20

7、请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26行业策略数据来源：wind、国泰君安证券研究汇率稳定和资本流出减少协同促进，对投资者吸引力加大。一方面汇率稳定使得境外投资者认为国内环境更加安稳可控，不会频繁大量转出资产；反过来，资本净流出的减少也将促进汇率稳态。现今汇率和外汇储备双双趋于平稳，国内外投资者对市场的紧张情绪将得到安抚，重拾信心。图6：官方外汇储备重回稳态官方储备资产/亿美元45,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.00数据来源：wind、

8、国泰君安证券研究1.1.社会事件不断催化，市场情绪已然触底今年以来，疫苗事件、猪肉瘟疫等社会事件频出，严重影响了投资者的情绪。如长生生物在七月曝光出疫苗时间后连续32日跌停，市值蒸发200余亿，连带整个医药板块受挫。再加上P2P暴雷、寿光水灾、长租公寓模式曝光等事件的影响，投资者的风险偏好迅速降低，对宏观经济的情绪已经触及底部。这一系列时间加速了投资者对宏观经济探底的预期，宏观经济风险正逐步减少。请务必阅读正文之