市场及行业观察：市场见底有何信号.docx

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1、目录1市场见底有何信号41.1个股公司的底部特征51.2市场参与者和潜在参与者的行为特征61.3宏观因素改善的特征：经济或流动性至少一项出现改善92三因素关键变化跟踪及首选行业122.1经济、流动性、政策三因素跟踪的关键变化122.2既定环境下的行业配置133重点行业及公司追踪15图表目录图表1：过去4次大底的指数回撤（%）4图表2：2000年后的4轮PE估值底5图表3：4轮中期底部均出现PE创新低的公司，且比例很大5图表4：4轮中期底部估值分布6图表5：过去4次中期底部对未入市潜在投资者吸引力的影响程度7图表6：中期底部，股市对未入市潜在投资者的吸引力大幅下降7图表7：

2、2018年指数回撤对未入市潜在投资者的吸引力未出现剧烈下降7图表8：过去4次中期底部对场内投资者热情的影响程度8图表9：中期底部，场内投资者的关注度和热情大幅冷却8图表10：本轮指数回撤，场内投资者仍保持相对较高的关注度和交易热情8图表11：4轮出现中期底部的改善信号9图表12：制造业投资增速提升是经济上行的主要驱动力9图表13：M2同比增速2015年提升后开启一轮货币宽松10图表14：消费增速提升是2012Q4经济回升的动力之一10图表15：基建投资回暖是2012Q4经济企稳回升的又一动力11图表16：M2同比增速进入2012年来持续抬升11图表17：M2同比增速在20

3、16年初维持高位，流动性宽松12图表18：11月重点看好行业及标的14图表19：11月行业配置表151市场见底有何信号上证综指从年初高点3587.03一路回撤至今，截止11月16日，指数已连续9个月下跌，回撤幅度已达25%。近期，随着政策的温和调整，“防风险”意图越发明显，包括股权质押纾困、为缓解民营企业经营困难而召开民营企业家座谈会，降低民企发债难度，“一二五”政策等，同时年初以来市场关注的核心焦点中美贸易摩擦等问题在美国中期选举后对市场的影响逐渐淡化，抑制市场情绪的因素出现缓解，近期指数出现了近一个月的上涨，上涨幅度近8%。目前市场对这一轮上涨的性质存在争论，是属于短

4、期反弹还是行情反转？根据对过去四次历史大底的市场底部特征进行了分析，我们倾向于认为本轮上涨的性质是政策带来风险偏好改善的短期反弹，预计等政策明朗后反弹将结束。过去A股4次大底分别是：2005年、2008年、2012年以及2016年。上证综指本轮回撤幅度近25%，相对接近2012年回撤幅度。指数2000年后的4轮回撤幅度分别为-43%、-72%、-35.9%、-48.6%，目前本轮回撤幅度相对接近于2012年，但较2005年还有较大空间。2008年及2016年回撤属于大牛市后的熊市快速回撤，具有时间短、回撤深的特点，与本轮回撤特征有所区别，因此不具备非常强的比较和参考意义。

5、目前指数PE为11.7X，仅高于2012年的估值底。上证综指在2000年后的四次大底中“估值底”分别为16.5X、13.1X、10.2X、12.5X，而目前指数PE仅11.7X，明显低于2005、2008、2016年三次，仅高于2012年，指数已出现很明显的估值底了，接近历史大底。图表1：过去4次大底的指数回撤（%）2004-20052007-20082011-20122015-20162018-至今-25.0-24.7-35.2-35.9-43.0-46.6-48.6-52.2-70.2-72.0万德全A上证综指0-10-20-30-40-50-60-70-80资料来源

6、：wind图表2：2000年后的4轮PE估值底16.5上证综指4轮估值底13.112.511.710.21816141210864202005年998底2008年1664底2012年1849底2016年熔断底2018/11/16资料来源：wind1.1个股公司的底部特征PE估值创历史新低的个股激增，数量占比很大甚至不低于20%。指数下跌，指数估值不断探底的过程中，PE创历史新低的个股增多，过去4轮PE创历史新低公司的数量占比很大，分别为23.11%、26.43%、23.41%、18.21%，而目前PE创新低的公司数量仅398家，占比也仅为11.51%，比例皆远小于过去4次

7、。具体来看，在本轮估值分布中，与过去4轮相比，PE小于1的占比明显偏少，而PE高于30倍的高估值公司数量占比仍然较多。图表3：4轮中期底部均出现PE创新低的公司，且比例很大时段历时时间A股公司基数PE新低公司数量PE新低公司数量占比2004.04-2005.0614个月119027523.112007.10-2008.1113个月143437926.432011.04-2012.1220个月205948223.412015.06-2016.027个月264748218.212018.01-至今9个月345839811.51资料