【新股定价报告】

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2、源均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不做任何保证，也不保证本报告作出的投资建议不发生任何变更。(请务必阅读正文之后有关条款)【新股定价报告】司尔特（002538）新股定价报告----合理价值区间：17.5-21元u公司概况公司从事高浓度磷复肥产品研发、生产和销售，“司尔特”牌复合肥系列产品先后被认定为“安徽省著名商标”和“中国驰名商标”。主要产品为高浓度缓释NPK复合肥系列产品以及磷酸一铵，中间产品包括硫酸、磷酸等。目前具备年产53万吨高浓度缓释NPK复合肥、30万吨磷酸一铵、25万吨硫酸、15万吨磷酸的生产能力，磷酸一铵产量位列全国第十位

3、，硫铁矿制酸产量位列同行业第八位。公司位于上游资源丰富、下游化肥需求广阔的安徽省，目前已形成了从硫铁矿制酸到磷复肥产品生产、销售一体化的产业链，完成了从以物理合成为主的传统复合肥龙头向现代磷复肥一体化优势企业的跨越式发展。u公司竞争优势司尔特的核心竞争优势在于拥有拥有较完整的复合肥产业链，成本控制能力较强。利用硫铁矿制酸余热发电及供给蒸汽，可满足宣城分公司生产所需蒸汽以及近2/3生产用电；每吨硫铁矿（35%品味）可以附产铁粉0.7-0.8吨，出售铁粉可覆盖约50%的硫铁矿采购成本。由于毗邻主要原材料生产地和消费市场，公司的区域优势明显。周边安徽、山东、江西、江

4、苏、河南等农业大省的耕地面积和粮食播种面积均达到全国的1/3强，人口占全国总人口的比例近45%，农资需求旺盛、市场容量巨大。公司周边的铜陵、巢湖、安庆、马鞍山、宣城等地，系国内硫铁矿及伴生矿主产区，硫铁矿储量大、品位高、易开采，能够充分保障发行人就近采购硫铁矿制酸所需原材料。公司的产品研发能力强，在研项目潜力巨大，未来有望做大做强差异化复合肥产品。公司周边地区蕴藏大量钾长石，一直致力于钾长石开发利用，并与合肥工业大学联合成立缓释肥钾肥研究中心，联合中国地质大学开发利用钾长石和磷石膏制取硫酸钾清洁生产技术。复合肥产业技术壁垒低，行业内生产企业分散且数量多，产能集

5、中度不高，整合预期大。现阶段的市场竞争为各区域的优势企业逐渐取代产品质量次的小企业市场的区域性整合为主。《安徽石化产业调整和振兴规划》中明确提出了“支持宁国司尔特公司兼并重组小化肥企业，扩大硫酸和高浓度复合肥生产规模”。u行业前景我国粮食增产压力很大，到2020年要新增粮食1000亿斤，下游需求推动化肥行业加速发展。而高浓度缓释复合肥作为化肥领域的优秀品种，逐步替代传统产品，发展前景看好。13全国统一客服电话：400-666-2288公司网址：http://www.jhzq.com.cn重要声明：本报告仅代表研究员个人观点，本报告中的信息来源均来源于已公开的资

6、料，我公司对这些信息的完整性和准确性不做任何保证，也不保证本报告作出的投资建议不发生任何变更。(请务必阅读正文之后有关条款)基础肥料发展迅速，化肥复合化率有待提高。我国已经成为全球第一大化肥生产国和消费国，其中氮肥、磷肥发展迅速，产能已经相对过剩；钾肥年产量逐年上升，对外依存度有所下降；复合肥行业落后中小企业产能巨大，行业迫切需要重组。我国化肥复合化率仅为30%，与国际平均50%的复合化率相比仍然较低。如果复合化率提升10%，那么我国复合肥将新增900万吨左右的市场需求，成长空间广阔。u募投项目分析本次募集资金项目为新厂区建设1套30万吨硫铁矿制酸装置、1套1

7、2万吨磷酸装置、1套10万吨硫基复合肥氨化造粒装置、3套20万吨氯基复合肥氨化造粒装置以及污水处理、仓库等配套设施。项目建成后新厂区将形成70万吨复合肥生产能力。将新增30万吨/年硫铁矿制酸、12万吨/年磷酸、10万吨/年硫基复合肥、17万吨/年氯基复合肥产能。NPK复合肥年设计产能将由目前的53万吨扩张至80万吨，新增27万吨，增幅为50.94%。募投项目属于老厂区搬迁项目，主要以化学法合成为主，化学法合成复合肥与目前的物理合成复合肥相比，前者节能降耗优势明显，即简化了形成基础肥料的干燥、造粒等8个工艺流程，又简化了基础肥料进入复合肥生产的搅拌、破碎工艺流程

8、，提高生产效率、降低生产成本，并且产品