我国货币供应量与股票价格的关系实证研究

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1、计量经济学课程论文指导老师：鲁万波小组成员：蒋志刚李淑娟孟艳艳雷伟陈晓廖石磊28我国货币供应量与股票价格的关系实证研究摘要：本文使用1993年到2004年的年度数据和2000年1月到2005年9月的月度数据对我国货币供应量与股票价格的关系进行了实证研究。研究中主要使用了一些计量经济学的方法。通过年度数据研究，我们发现狭义货币供应量和流通中现金增量的增幅与上海、深圳综合指数的涨跌都是基本同步的，但是它们之间的相关关系并不显著。随后我们在月度数据的进一步研究中只得到股价对流通中现钞有影响的结论，而对于年度数据研究中得到的正面结论没有找到有力的证据，说明利用货币供应量的信息来预测股价变动有可能

2、是不可靠的。关键字：货币供应量股票价格协整检验因果关系检验一、引言股票市场具有优化配置社会资源,提高资金融通效率,准确揭示价格信息,反应宏观经济态势等功能,是宏观经济的晴雨表。同时,股票市场还是货币政策信号的重要传导媒介,对货币政策的影响越来越深刻,因此使得近年来许多西方国家的中央银行对其货币政策加以适当调整,关于是否应该将股市价格纳入货币政策框架的争论也日益多了起来。28与国外相比,我国的股票市场还是一个新兴市场,发展历史短,但发展速度较快。由于与货币市场长期处于分割状态,我国股票市场对货币政策的影响未给予充分的重视。随着我国资本市场规模的日益扩大和越来越多的居民投资于股市,股票市场的

3、价格波动对货币政策的影响越来越引起学者关注。尤其是1996年以来,尽管我国货币供应增长速度加快,但经济增长却不见效果。而与此形成鲜明对比的是,我国以股票综合指数为主要代表的股市价格却呈迅猛增长态势.实体经济与虚拟经济明显冷热不均。因此，股票市场价格波动对货币政策的影响值得深入研究。由于货币供应量是我国货币政策的重要中介目标，分析股市价格波动与货币供应量的关系对于研究我国货币政策具有重要的现实意义。从理论上看，货币供应量的变化会通过一定的传导机制影响到股票价格。从利率的角度来看，随着货币供应量的增加，利率水平会随之下降，引发更多的投资支出。投资支出的增加创造出更多的家庭收入，因而引起消费支

4、出的增加。后者通过乘数的作用又导致了更高的产出和随之而来的更大的公司利润。公司利润的提高又刺激股票购买，从而促使股票价格的提高。而且股票的价格等于按利率贴现的预期收益流量，它与利率成反比，这样也会提高股票的预期收益的现值，从而进一步促进股票价格的上涨。从流动性方面来看，如果中央银行以快于正常速度增加货币供应量时，公众会发现自己手中持有的现金多于日常交易所需，于是他们会调整资产构成，把其中多余的一部分用来购买金融资产，包括股票。既然股票供应量多少是固定的（尤其是短期内），那么这些增加的需求就会促使其价格上升，使股票价格的平均水平上涨。反之则反之。从实际情况来看，股票市场发展所带来的资金流动

5、的不稳定性已经在影响央行货币供应量指标的真实性。在股市一级市场上,申购一次新发行股票曾经要冻结资金上千亿元。进出股市资金量如此庞大,造成货币流通速度的不稳定。目前,商业银行为了给股票发行和交易结算提供各种便利,与证券公司签署居民活期储蓄存款可以方便地进出股市(银证通),机构的活期存款也可以利用对公支票转账系统方便地进出股市。这种大量资金流入流出股票市场直接影响货币供应量统计数据的全面性,影响央行通过对整个社会货币供给状况的分析来判断经济增长和物价水平。如果把股票保证金计入货币供应中,对货币供应量统计影响很大。如2000年,增长率为12.3%,如果计入这块资金,实际增幅达14%。此外,由于

6、国内资本市场发展迅速,通过银行间接融资的比重逐渐在下降,客观上存在着广义货币增长率逐渐下降的趋势。这充分说明,经济的发展和金融市场出现的结构性变化,使广义货币反映货币实际供求状况的能力有所削弱。 28综上所述，研究我国货币供应量与股市价格之间的关系，无论从理论上说，还是在现实经济中，都有其必要性。下面我们将从实证角度对其进行分析。论文将分四部分进行，第二部分是国内外文献的简单回顾，第三部分将分年度和月度对我们收集的数据进行实证研究，第四部分是文章总的结论。二、文献回顾目前，对股票价格与货币供应量的关系，许多经济学家都有所论述。集中起来，两者之间的关系表现在两个方面，一是两者之间有无关系，

7、如果有的话，那么是正相关还是负相关关系；二是股票价格变化与货币供应量变化谁先谁后，即谁为因谁为果。（一）、国外研究和台湾地区J.H.洛里和M.T.汉密尔顿在其合著的《股票市场》一书中利用美国1918—1970年的资料证明货币供应与股票价格之间也是存在着密切的关系。NozarHashemzadeh和PhilipYaylor利用1980年1月到1986年7月每周的资料，用标准·普尔500指数和m[,1]作为货币供给，用联储贴现率和美国国