基础化工行业2018下半年投资策略：环保约束及油价上涨驱动化工新周期，成长龙头王者归来

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1、投资案件结论和投资建议维持行业看好评级。我们通过成本、供给、需求等八大核心驱动力方法来分析周期子行业，布局周期行业四条主线：1.油价上涨受益的品种：建议关注钾肥（盐湖股份、藏格控股）、氮肥/煤化工/煤制乙二醇（华鲁恒升、鲁西化工）、大炼化-PTA-涤纶（恒逸石化、桐昆股份）；2.环保约束及一体化优势：染料（浙江龙盛、闰土股份）、农药（扬农化工）；3.关注景气复苏的子领域：有机硅（新安股份）、PA66（神马股份）、氟化工（巨化股份）、甜味剂（金禾实业）；4、万华化学聚氨酯、石化、新材料三大领域布局，中国化工巨头扬帆起航。成长龙头王者归来，

2、把握电子及新能源材料两大主线：1.电子材料建议关注雅克科技、飞凯材料；2.新能源材料建议关注创新股份、新纶科技、光华科技。原因及逻辑化工股投资逻辑分为周期与成长两类：周期类主要受环保约束和油价上涨两个因素主导：1）油价上涨对基础化工品价格有强推动作用，如化纤、煤化工等，同时拉动农产品价格，从而间接拉动农资需求；2）环保约束有望持续加强，细分精细化工领域龙头有望受益，如农药、染料等；成长主要布局下游景气高成长的行业，随着下游行业扩张及行业集中度提升，成长龙头有望脱颖而出；中国化工巨头万华化学经历过多轮周期，逐渐成长为国内最大的化工企业，集

3、团整体上市有望成为国际化工巨头；细分领域受自身的供需影响，价格有望持续上行，不受宏观经济影响。有别于大众的认识市场普遍认为受供给侧改革影响，化工行业进入周期高点，景气度会随经济周期下滑。我们认为化工行业既受经济周期影响需求，同时受上游原料油价及环保约束影响，成为未来支撑化工行业景气持续的主要原因。其中化工产品受油价影响远远大于煤价等其他能源价格的影响，同时市场认为精细化工产品价格受细分行业供需影响，价格波动较大，但我们认为环保约束加速精细化工行业的洗牌，行业龙头长期受益。市场认为新材料龙头成长空间有限，公司业绩释放难度较大。我们认为，下

4、游行业稳定增长，行业龙头集中度提升，成长龙头有望脱颖而出。若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本目录1.18H1细分领域绚丽，龙头强者恒强111.118年1月-18年5月回顾：化工指数跑输中小板及沪深300指数111.218年以来回顾：基础化工产品随油价上涨，环保促部分行业供需格局长期改善111.3PPI：煤油价差扩大，化学工业及各子行业PPI弹性较全部工业品更大.........................................................................

5、......................................................121.4模拟报表：企业经营改善，负债率下降，在建工程增加131.52019年展望：供给慢收缩，纯碱、玻纤等基无新增产能142.环保约束及油价上涨维持周期高景气152.1环保生态问题已上升为政治高度152.1.1染料：环保高压染料供给大幅收缩，龙头充分受益价格上涨202.1.2农药：海外景气复苏，环保加速集中度提升，国内农药有望长期维持高景气.............................................

6、....................................................................................212.1.3金禾实业：全球甜味剂龙头初成，三氯蔗糖有望复制安赛蜜成功之路23若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本1.1高油价时代，基础化工品的大趋势表现251.2油价推升生物乙醇价格，玉米乙醇价格上涨推动玉米耕种面积增长，提振农化需求281.2.1钾肥：长周期与油价相关，供给好转，需求稳定311.2.2尿素：能源价格上行抬升行业边际成本，

7、推动行业景气复苏351.2.3煤制乙二醇技术突破，油价上涨推升盈利中枢401.2.4华鲁恒升：煤气化平台优势明显，多产品涨价盈利弹性大，乙二醇打开未来成长空间451.2.5鲁西化工：园区一体化构筑核心竞争力，化工新材料龙头冉冉升起471.3聚酯涤纶：下游处于补库存周期，需求稳中向好481.3.1聚酯涤纶：新增产能集中于龙头，需求稳中向好481.3.2PTA：供需紧平衡，中长期景气向上511.3.3PX：高度依赖进口，维持较高盈利水平531.3.4民营大炼化打开长期发展空间551.4制冷剂及氟化工产业链景气反转并持续551.4.1巨化股份

8、：供需格局改善带来氟化工持续高景气，龙头业绩将迎来爆发期...........................................................................