多因子系列报告之十四：创新基本面因子，财务数据间线性关系初窥

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1、目录1、基本面因子的优与劣51.1、基本面因子的优点51.2、基本面因子的缺点51.3、开发能扬长避短的创新基本面因子势在必行62、财务数据之间线性关系62.1、不同财务数据从逻辑上存在线性关系62.2、搭建财务数据间线性关系研究框架73、构建预测能力突出的RROC因子83.1、成本与收入线性关系的改变反映企业营业能力变化83.2、构建营业能力改善（RROC）因子93.3、RROC因子预测效果测试103.4、RROC选股能力优秀154、RROC因子相关性研究与提纯204.1、RROC因子与成长类因子高度相关204.2、剔除相关因子后

2、预测能力稳定性再上层楼215、风险提示24若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图目录图1：营业收入与营业成本线性关系逻辑示例图9图2：各行业（中信一级）因子计算缺失值占比及有值率10图3：不同参数下IC均值与IR的变化趋势12图4：RROC因子IC序列12图5：RROC在各中信一级行业上预测能力（除银行与非银行金融）13图6：RROC因子分5组单调性15图7：RROC因子分10组单调性15图8：RROC因子组合相对中证500基准表现16图9：RROC因子选股组合月度平均换手率17图10：不同交易成本下

3、RROC因子组合净值表现17图11：RROC因子沪深300内分组及多空表现18图12：RROC因子沪深300内选股组合表现18图13：RROC因子中证500内分组及多空表现19图14：RROC因子中证500内选股组合表现19图15：因子与其他大类因子历史IC值相关性检验20图16：中性化后RROC因子IC序列22图17：中性化后RROC因子分5组单调性23图18：中性化后中证500内RROC因子组合相对中证500基准表现24若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本表目录表1：RROC因子在不同季度数目N下

4、的预测能力11表2：RROC因子在各中信一级行业下预测能力有所差异13表3：因子分组回测框架14表4：RROC因子等分5组下分组统计数据14表5：RROC因子等分10组下分组统计数据14表6：多空组合分年度统计数据15表7：因子选股策略回测框架15表8：RROC选股组合分年度表现16表9：不同交易成本下RROC因子组合统计数据18表10：RROC因子沪深300内选股组合分年度表现18表11：RROC因子中证500内选股组合分年度表现19表12：RROC因子与利润增速因子预测能力比较21表13：中性化前后RROC因子的预测能力22表1

5、4：中性化后RROC因子等分5组下分组统计数据22表15：中性化后的RROC因子多空组合分年度统计数据23表16：RROC选股组合分年度表现24若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本1、基本面因子的优与劣基本面数据，顾名思义，是指描述一个公司某一方面基本情况的数据。它描述了财务状况、盈利状况、经营管理体制、人才构成等等各方面的现状。更多时候，当我们说基本面数据时，我们实际上是在特指公司报表上公布的财务数据。当我们使用这些财务数据来尝试预测各股票未来相对收益获取alpha超额收益时，我们构建的因子便归属于

6、基本面因子。由于基本面数据与量价数据在性质上有巨大差异，因此基本面因子与量价类因子在表现上往往很不一样。在这一章中，我们将概括基本面因子的一些主要优缺点。1.1、基本面因子的优点更加直接的信息源：不同于量价因子尝试在市场交易数据中挖掘衍生信息，基本面数据直接从该股票的公司基本情况入手。更加直观的逻辑意义：基本面数据直接体现了公司在某个属性或方面上的具体情况，因此利用基本面数据构造的因子往往都有比较明确的逻辑意义。更低的换手率：财务报告一年仅公布四次，因此一只股票的基本面因子一年最多改变4次。而由于上一年年报与该年的一季报的截止日期是

7、同一天4月30日，往往有时候不少公司基本面因子一年只有三个不同值。较少的因子值变化就造成基本面因子的换手往往显著低于其它类型的因子，尤其是量价因子。而低换手在构建多空组合时是很明显的优势，除了能减少交易次数与成本外，更大的好处在于它使得基本面因子对市场冲击是较小的，基于此构建的策略有更大的市场容量。更慢的信息衰减速度：我们知道不少量价类因子的信息衰减速度是很快的，今天收盘时的信号，可能仅能覆盖之后几天的信息。这就意味着，该因子的表现对操作执行速度的要求很高，是在当日收盘调仓、还是在次日开盘调仓、亦或在一天后再调仓，可能效果会有非常大

8、的差异。而基本面数据的改变频率低，其信号所覆盖的时间就会很长，信息衰减的速率较低，对操作执行速度的要求也很小。真正有效的基本面因子即使在发出信号后晚几天换仓，也不会有太大的损失。1.2、基本面因子的缺点传统基本面因子预测能力偏弱：由于