有色金属行业：锌，供应端逐渐回升，短期价格已充分反映

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1、目录锌：供应端逐渐回升，短期价格已充分反映3锌价快速回调，短期价格有支撑，但中长期存在下行风险3全球锌产业链供需基本格局概览416年初伴随着矿业巨头嘉能的主动减产，锌价步入上行周期6中国锌产业链复产仍然受制于环保因素72018年矿端复产符合预期且主要集中在下半年，中国矿企复产低于预期8图表图表1:LME期锌价格快速回调3图表2:LME期锌库存和注销仓单情况。3图表3:全球锌精矿和精炼锌供需平衡测算3图表4:全球锌矿产量分布情况4图表5:全球锌冶炼产量分布情况4图表6:2016年全球锌精矿进口金额占

2、比情况4图表7:2016年全球锌精矿出口金额占比情况4图表8:2017年全球锌初级消费结构5图表9:2017年全球锌终端消费结构5图表10:2017年全球各地区锌消费情况5图表11:全球锌消费主要国家5图表12:全球锌矿在产矿山和关闭矿山的C1成本情况6图表13:环保因素造成15-16年中国锌精矿产量下滑6图表14:LME期锌价格和交易所库存情况6图表15：嘉能可减产扩大供给缺口6图表16:中国锌精矿产量结构7图表17:除中国外其他地区锌精矿产量结构7图表18:中国锌冶炼产能呈现出下滑的趋势7图表

3、19:中国冶炼产能集中度进一步提升7图表20:2018年全球锌精矿产量变动主要来自产能扩张8图表21:全球锌精矿产量增长主要来自澳大利亚、中国8图表22:主要矿山产量变动情况8图表23:进口锌精矿TC企稳回升但绝对值仍处于低位9图表24:受环保因素制约18年中国冶炼厂产量预计下降9图表25:国内锌锭社会库存继续去化9图表26:供需缺口逐渐收窄，待19年后市场重回过剩9图表27:中国锌精矿和精炼锌供需平衡测算10若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本锌：供应端逐渐回

4、升，短期价格已充分反映锌价快速回调，短期价格有支撑，但中长期存在下行风险近期有色金属板块整体出现了回调，基本面边际弱化的锌尤其明显。自5月初以来，伦敦金属交易所（LME）期锌价格下跌了近15%。一方面，中美贸易战加剧，美国公布了新一轮2000亿美元商品清单，市场恐慌情绪蔓延；另一方面，前期锌价的上涨改变企业盈利状况，市场预期今年锌精矿复产将改变此前基本面的短缺状况（图表1、图表2）。图表1:LME期锌价格快速回调图表2:LME期锌库存和注销仓单情况。若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信53560

5、0147，获取PDF版本美元/吨升贴水（0-3右轴）LME3个月期锌价格4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000100806040200-20-40千吨LME期锌注销仓单（右轴）7006005004003002001000LME期锌库存千手250200150100500若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资

6、讯，中金公司研究部我们的研究表明，今年锌精矿的复产将使得精矿市场由此前的的短缺转为相对宽松，但是精矿虽如期复产而冶炼产能释放却有所滞后。值得注意的是，当前中国锌冶炼厂面临着两个问题。一方面，TC仍然处于低位，而锌价又大幅下跌，冶炼厂利润情况受到挤压，下半年主动减产的情况可能会增多。另一方面，中国环保趋严常态化，产能释放仍然受到限制。18年全球精炼锌市场缺口虽然有所收窄，但是短缺仍然存在。因此，我们认为短期锌价已经充分反映供应的边际增长，甚至短期价格有一定支撑；但是中长期来看将下行（图表3）。库存方

7、面，目前中国锌锭社会库存降至13.25万吨，为18年以来的低位，但高于去年同期2.4万吨。LME锌显性库存25万吨，低于去年同期3万吨左右。保税区库存约18万吨，当前进口亏损有所收窄，未来需要关注进口锌的流入情况。图表3:全球锌精矿和精炼锌供需平衡测算(kt)20112012201320142015201620172018E2019E2020E锌精矿总供给12,52912,83112,90312,98813,12012,13112,78913,46014,48215,549YoY2.4%0.6%0

8、.7%1.0%-7.5%5.4%5.2%7.6%7.4%锌精矿总需求12,74312,09412,48212,84213,28913,04912,87313,36714,24114,759YoY-5.1%3.2%2.9%3.5%-1.8%-1.3%3.8%6.5%3.6%锌精矿供需平衡-214737421146-169-918-8492241790精炼锌总供给12,96912,45312,93513,23313,71613,58213,45813,97214,93515,482Yo