金融发展、产权性质与商业信用的信号传递作用

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1、金融发展、产权性质与商业信用的信号传递作用　　摘要：利用中国工业企业数据库，本文提出并检验了企业提供的商业信用净额具有信号传递作用的观点。本文的研究结果支持了我们提出的论点，即企业提供的商业信用净额越多，其获得的银行贷款越多，而且在民营企业以及在金融发展水平较高的地区，企业提供商业信用的信号传递作用要更强；进一步地研究发现，在民营企业以及在金融发展水平较高的地区，企业也会提供更多的商业信用净额。本文的研究意义不仅有助于我们全面地了解商业信用对企业的融资作用，而且对于缓解中小企业融资难的实践也具有一定的启

2、示意义。　　关键词：商业信用净额，银行贷款，信号传递　　一、引言　　作为一种被广泛使用的交易方式，商业信用受到学术界的大量关注，学者们从价格歧视、降低交易成本以及获取融资等角度对商业信用的出现提出了理论解释（Meltzer，1960；Ferris，1981）。其中受关注最多、争议最大的就是商业信用的融资作用。目前学术界对商业信用的融资作用存在着两种相反的观点：一种观点认为，商业信用与银行贷款之间是一种相互替代的关系，在金融市场不完善导致信贷配给的情形下，企业可以通过上游企业提供的商业信用来获得替代性的融

3、资（Petersen和Rajan，1997；Fisman和Love，2003）；另一种观点则认为，商业信用与银行贷款之间是一种相互补充的关系，受到融资约束的企业可以从上游企业提供的商业信用来向银行传递该企业质量的信息，从而便利其获取银行贷款（Biais和Gollier，1997；Cook，1999）。　　国外对商业信用融资作用的争论对于解释中国经济的高速增长也有着重要的影响。Allenetal.（2005）认为，以民间借贷、商业信用等构成的非正规金融为中国民营企业提供了替代性的融资方式，从而弥补了中国法

4、律体系与金融发展的不足，并推动了中国经济的高速增长。然而Ayyagarietal.（2010）的经验研究结果却表明，银行贷款而不是商业信用对中国企业的业绩与成长具有显著的影响。Ayyagarietal.（2010）与Allenetal.（2005）之间的争论也引发了大量学者探讨商业信用对于中国企业融资与成长的影响①。例如Ge和Qiu（2007）、Culletal.（2009）以及陆正飞和杨德明（2011）的研究结果支持商业信用的替代融资观点，但是Duetal.（2009）以及Li和Lu（2010）的研究

5、结果不支持商业信用对我国企业成长具有促进作用的观点。因此，对于商业信用是否促进了我国的企业发展乃至经济增长仍是一个悬而未解的问题。　　尽管国内外学者对商业信用融资作用的研究取得了丰硕的研究成果，但是这些研究存在以下不足之处：（1）大多数上述研究的对象为公众公司，但是商业信用的融资动机更适合于解释非上市的、中小企业的融资行为（Rajan和Zingales，1997）。（2）现有对商业信用替代或互补融资作用的研究中，主要是考察企业获得的商业信用（即应付账款）与银行贷款之间的关系，而忽略了企业提供的商业信用（

6、即应收账款）对银行贷款的抵押作用和信号传递作用（Wilson和Summers，2002）。（3）现有对企业获得商业信用（即应付账款）与提供商业信用（即应收账款）的研究基本上是分割的，没有考虑企业在进行商业信用的决策时，会考虑应付账款与应收账款之间的期限匹配问题（Fabbri和Klapper，2009）。　　针对上述国内外研究的现状及其存在的不足，本文将利用“中国工业企业数据库”，提出并检验企业提供的商业信用净额对其获得银行贷款的信号传递作用，并进一步考察在金融发展水平不同的地区以及产权性质不同的企业，这

7、一信号传递作用的大小。　　二、理论分析与研究假设　　企业对客户提供的商业信用可以对贷款银行发挥直接的信号传递作用和间接的信号传递作用。在直接的信号传递方面，当向银行申请贷款时，企业通过向银行提供的财务报表信息来传递其质量好坏的信号，这些财务报表包括了企业的应收账款和应付账款状况，可以反映贷款企业的销售情况与财务状况等信息，银行可以结合企业在贷款银行开设的交易账户来对这些信息进行证实（Mesteretal.，2007）。例如在其他条件相同的情况下，企业的应收账款比重越大，可能反映企业的销售情况越好，现金流

8、入与流出越稳定，并具有向客户提供较多商业信用的能力（Wilson和Summers，2002），也预示着企业未来有更多可以回收的现金（Wuetal.，2011），从而可以降低银行的信贷风险，提高银行进行贷款的意愿。在间接的信号传递方面，企业也可以通过提供商业信用的方式来向客户传递其产品质量和财务状况的信息。例如企业对客户提供的商业信用越多，可能反映该企业的产品质量越好，以及希望与客户建立良好商业关系的意愿（Wilson和Summers，200