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1、寻找适合中国投资者的股票定价理论（20094005007钟银锋；09金融学2班）摘要中国股票市场正处于新兴阶段，面对如此多的股票定价理论，我们投资股票时该如何选择？通过比较目前股票定价中各种不同的理论及其股票定价过程，寻找适合中国股票市场的定价理论。关键词:中国股票市场;股票定价理论;定价模型正文一、股票的定价理论与模型（一）传统股票定价理论传统股票定价理论实际上主要指稳固基础理论,其基本思想是,股票具有其内在价值,它是股票价格的稳固基点。股票价格以股票的内在价值为基础,并决定于内在价值,当股票市价高于(或低于)其在价值时,就出现卖出(或买进)机会,股票价格总是围绕其内在价值而上下波动的
2、。因而稳固基础理论也称为内在价值理论。股票的内在价值决定于公司未来盈利能力,股票价格会由于各种非理性因素的影响而偏离其内在价值。但是随着时间的推移,股票价格会回归到其内在价值上,所以证券分析要做的工作就是仔细地研究有关发行人的财务数据及其他资料,努力去发现该股票的内在价值,并以此作为判断股票定价的合理性及其投资决策的重要参考。对内在价值进行估计,目前流行的、较有影响的估价方法主要有以下三种:1.现金流贴现模型现金流贴现(DCF)模型是基于预期未来现金流和贴现率的一种估价法。其基本思想是股票是一种收益凭证,其在未来所产生的各期收益的现值之和就是股票的价值,股票价格应该根据其价值来确定。根据
3、所采用的现金流不同,现金流贴现模型又可分为股利贴现模型和自由现金流贴现模型。（1）股利贴现模型通常投资者购买股票期望获得两种现金流:持有期间的股利和持有期末的预期股票价格,假定V为股票的内在价值,Dt为每股股利,R为贴现率,n为持有股票的年数,Pn为第n年出售股票时的价格,则股利贴现模型为 显然,假定股票无限期持有,即时,则上式可演变为更典型的股利贴现模型:此外,随着和赋值不同,股利贴现模型又可细分为零增长模型、稳定增长模型、复合增长模型等。（2）自由现金流贴现模型 自由现金流(FCFE)贴现模型可以表述为: 其中,FCFE为t时刻预期每股自由现金流,它是指税后净利润扣除了用于企业
4、发展壮大的净营运资金增量和净固定资产增量(固定资产投资扣除折旧)后,可以分配给股东的部分,即自由现金流FCFE=税后净利润EPS+折旧DEP-营运资金的增量DI-固定资产投资I.WACC为资本加权平均成本,它是由不同融资渠道的成本依其市场价值加权平均后得到。其它同上。2.相对估价法相对估价法是一种将目标公司与其具有相同或近似行业和财务特征的上市公司比较,通过参考可比公司的某一比率来对目标公司股票价值进行估值的方法,因而也称为可比公司法,即股票价格=可比公司的比率×目标公司的经营成果常用的比率主要有:价格/收益比率(即市盈率PE)、价格/账面价值比率(PBV)、价格/销售收入比率(PS)、
5、价格/现金流比率(PCF)、净资产溢价倍率(MB)等。3.经济附加值法经济附加值(EVA)的基本理念是:资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险,也就是说,股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。站在股东的角度,只有当一个公司赚取了超过其资本成本的利润时,才能为公司的股东带来价值,公司的价值才会增长。EVA实质上是一个经济利润,它与传统会计利润不同,它还必须减去所投入的资本的费用(包括债务资本成本和股权资本成本的机会成本)。也就是说,EVA是衡量公司税后利润(NOPAT)超过其资本成本(WACC)的部分,即公司的市场价值由两个部分组成:一是当前的营运价值,这是对公司当前
6、营运业务的市场价值的一种度量;二是公司未来增长价值,用于度量公司期望增长价值的贴现值,是公司将来能够得到的每年一系列EVA的折现值,即公司的市场价值=股权资本总额+预期经济附加值的现值。知道了公司的市场价值后,再将其除以总股本则可计算出股票的内在价值。（二）现代股票定价理论现代股票定价理论成为一个专门研究领域确立下来是许多经济学家共同努力的结果,早期的工作主要是对不确定条件下量化模型的建立提出一些构想。认为投资者的投资偏好可以看作是对投资于未来收益的概率分布的偏好,可以用均方差空间的无差异曲线来表示,并认为“大数定律”在包含多种风险资产投资中将发挥某种作用,此外,还提出了风险溢价(Ris
7、kPremium)这一重要概念。1.现代证券组合理论在此基础上,马柯维茨于1952年发表了题为《证券组合的选择》的论文,他根据统计学上的均值、方差和协方差等指标,将单个股票和股票组合的收益和风险进行量化,将复杂的投资决策问题简化为收益-风险(期望值-方差)的二维问题,给出了投资者如何通过建立有效边界,并根据自身风险承受能力选择最优投资组合,以实现投资效用最大化的一整套理论,即现代证券组合理论(MPT)。2.资本资产定价模型以夏普、林
