机构投资者交易与股票定价错误的关系研究

《机构投资者交易与股票定价错误的关系研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、财经论坛机构投资者交易与股票定价错误的关系研究1，21，3向海燕，王平心(1.西安交通大学管理学院，西安710049；2.西安工业大学经管学院，西安710032；3.杭州电子科技大学财经学院，杭州310018）摘要：文章研究中国资本市场中机构投资者交易与股票定价错误的关系。以股票市价与内涵价值之差定义了股票定价错误，以大笔交易表示机构投资者交易，采用分组比较及多元回归方法进行实证检验。结果发现：我国机构投资者未表现出买入股价被低估的股票及抛售股价被高估股票的交易偏好；在控制了流通盘规模、市场状态等影响因素后，机构投资者交易与股票定价错误显著正相关，这表明我国机构投资

2、者不仅未能修正股票定价错误，反而加剧了市价偏离其价值的程度，扭曲了市场定价机制。关键词：中国股票市场；机构投资者交易；股票定价错误中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1002－6487（2009）23－0125-03Mit=(Pit-Vi)/Vi(1)0引言其中：Mit：公司i在t交易日的定价错误；Pi,t：公司i在t交易日的机构投资者交易日均成交价；近年来，中国资本市场进入了大力发展机构投资者的时Vi：公司i的内涵价值。期，机构投资者的绝对数量和相对数量迅速增加。这就自然（2）股票内涵价值V引出了机构投资者交易与股票价格之间关系的问题：机构投准确计量

3、股票的内涵价值是本研究的关键所在。我们选资者交易能稳定股票市场、降低股价波动吗？机构投资者交择近年来最常用、获得最广泛认同的剩余收益估价模型易能修正股票定价错误、促进股票市场的价值回归吗？已有（Ohlson(1995)、Feltham、Ohlson（1995））[5]计量股票内涵价值：的相关研究尚未对此形成一致结论[1][2][3][4]。aVt=BVt+α1Xt+α2vt(2)本文通过定义股票定价错误、讨论机构投资者交易与股α1=ω/(1+r-ω)；票定价错误的关系，直观地反映机构投资者交易对股票价格α2=(1+r)/[(1+r-ω)(1+r-γ)]的影响，检验机

4、构投资者是否具有修正定价错误、促进股市a其中，X=X-r×BV价值回归的功能，从而揭示机构投资者在我国证券市场的作i,ti,ttt-1a用。我们之所以关注“定价错误”，是因为机构投资者拥有较X：i公司第t年的剩余收益，i,t好的信息搜集及判断能力，可以合理地假设机构投资者能够X：i公司第t年的会计收益；i,t识别股票定价错误。我们认为，若机构投资者能发挥其发现rt：t年资本成本率。本文以当年人民银行规定的5年期价值、促进股市理性回归的功能，就将买入价格被低估的股定期存款按月加权平均利率表示；票卖出价格被高估的股票，在获取超额回报的同时，缓解甚BVt-1：i公司第t-

5、1年末的股东权益账面值；至消除市场定价错误。vt：未包含在会计信息中但与未来盈余有关的其他信息。对剩余收益估价模型的实证运用，关键在于预测未来收1变量定义及研究设计益。现有研究主要采用三种收益估计方法：一是Feltham、Ohlson（1995）提出的动态线性信息模型；二是假设收益为随1.1变量定义机游走（randomwalk）过程，以已实现收益代替对未来收益（1）股票定价错误：所谓股票定价错误，是指在既定信息的估计；三是以分析师的盈利预测值表示未来收益估计数。集下，因市场未能有效识别股票内涵价值而导致的股票价格其中，第三种方法在国外研究中被广泛采用。由于我国分析偏

6、离其内涵价值的市场状态。本文将“定价错误”定义为股票师预测数据较少，所以本文以动态线性信息模型预测未来盈价格与其内涵价值之差。在实证检验中，为控制样本异方差，余。动态线性信息模型为：我们以相对数表示“定价错误”，即定价错误的水平值与股票aaXt+1=ωXt+vt+ε1,t+1(3)内涵价值之比：基金项目：浙江省自然科学基金资助项目(Y6080267)统计与决策2009年第23期（总第299期）125财经论坛vt+1=γvt+ε2,t+1(4)我们借鉴Dechow、Sloan（1999）[6]的步骤计算内涵价值：2实证检验首先通过动态线性信息模型确定参数ω、γ，不同的

7、是，Dechow、Sloan（1999）以分析师预测盈余与资本成本之差表2.1数据来源及样本选择示Ut，由于我国分析师预测数据较少，所以我们以方程（3）的本文研究所需数据均来源于深圳市国泰安信息技术有回归残差近似替代vt；限公司开发的股票市场系列数据库。研究的样本总体为然后将参数带入方程（2），估算上市公司的内涵价值；1994年12月31日前在深圳证券交易所上市的全部A股非最后，以上市公司内涵价值除以普通股股数，计算每股金融类公司，研究期间为2006年5月的第一个交易日（2006股票的内涵价值。年5月8日）至2007年4月的最后一个交易日（2007年4（3）机构