机构投资者动量交易与市场效率研究

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1、机构投资者动量交易与市场效率研究12王磊陈国进（1.厦门大学金融系2.厦门大学王亚南经济研究院、厦门大学金融系）摘要：本文实证检验了中国证券投资基金的交易行为对市场效率的影响。结果表明，投资基金在熊市时表现为动量交易者，在牛市时则表现为一定程度的反转交易者；基金的动量交易行为加重了惯性效应，但股票价格在长期实现逆转，说明是基金的错误定价而非市场风险导致了收益惯性；动量交易只是基金交易行为的一个方面，基金整体交易行为能引导信息传播。因此，投资基金的动量交易行为阻碍了市场效率，但投资基金在总体上发挥着提高市场价格发现能力的作用

2、。关键词：证券投资基金动量交易市场效率MomentumTradingbyInstitutionalInvestorsandMarketEfficiencyChenGuojin(WangYananInstituteforStudiesinEconomics,XiamenUniversity)WangLei（DepartmentofFinance,XiamenUniversity,Xiamen,361005)Abstract:Fromacombinedperspectiveofbehavioralfinanceandmarke

3、tmicrostructuretheory,thispaperinvestigatestheimpactoftradingbySecuritiesInvestmentFundinChinastockmarketonmarketefficiency.Wefindinvestmentfundsactasmomentumtradersinbearmarketwhileascontrarianttradersinbullmarket.Furtheranalysisrevealsthatmomentumtradingbyinvest

4、mentfundsintensifiesstockreturnmomentumbutstockpriceexperiencesalong-termreversal.Itindicatesreturnmomentumresultsfrommispricinginsteadofrisk.Momentumtradingisjustoneofthemanyaspectsofinvestmentfundstrading.Asaninformedtrader,investmentfundstradingcanleadinformati

5、onspreading.Sowedocumentthatinvestmentfundshampermarktefficiencywhentheyactasmomentumtraderswhiletheyinaggregateimprovepricediscoveryandmakemarketmoreefficient.KeyWords:InvestmentFund,MomentumTrading,MarketEfficiency作者简介：E-mail:gjchen@xmu.edu.cn王磊，厦门大学金融系博士研究生，美国天

6、普大学福克斯商学院（FoxSchoolofBusinessandManagement,TempleUniversity）联合培养博士研究生，主要研究方向为机构投资者交易行为与资产定价。通讯地址：厦门大学1012号信箱（361005）电话：13666079324E-mail：Lesliewang82@hotmail.com陈国进，厦门大学王亚南经济研究院院长助理、厦门大学金融系教授、博士生导师，主要研究方向为资本市场与资产定价。通讯地址：厦门大学王亚南经济研究院（361005）电话：0592-2181069①机构投资者在中国

7、资本市场中扮演着越来越重要的角色，研究机构投资者交易行为对资本市场效率的影响具有重要意义。本文以收益惯性为切入点，研究机构投资者动量交易行为对市场效率的影响，主要来自两方面的考虑：其一，股票收益惯性现象的存在与否可以作为检验市场有效性的方法之一，具体而言，如果机构投资者交易加重了收益惯性，则说明机构投资者阻碍了市场效率，反之亦然；其二，DeLong,Shleifer,Summers和Waldmann（1990）的理论模型表明，动量交易者买涨卖跌产生的价格压力导致了惯性效应，Hong和Stein（1999）在他们的理论模型中

8、也提到，一些经验丰富的基金经理会采用动量交易策略，同时不少实证研究也表明，机构投资者是不用程度上的动量交易者（Grinblatt,Titman和Wermers,1995；Nofsinger和Sias,1999以及Griffinn,Harris,和Topaloglu,2003等）。受上述两方面文献的启发，