机构投资者行为对证券市场效率的影响

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1、中国科学技术大学硕士学位论文机构投资者行为对证券市场效率的影响姓名：肖云申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：王相宁2011-04-08摘要摘要随着行为金融学的兴起和我国机构投资者队伍的壮大，对机构投资者行为的研究越来越受到国内外众多学者的重视。本文在文献研究的基础上，选取上海证券交易所18只股票大笔交易数据实证分析了机构投资者的交易行为，并比较了机构投资者采取正负反馈策略时证券市场效率的大小，以揭示机构投资者反馈策略对证券市场效率的影响，明确大力发展机构投资者和加强机构投资者监管的现实意义。研究结果发现：机构投资者采取正反馈策略时的价格偏差平

2、方的均值明显大于采用负反馈策略时，这意味着机构投资者采取负反馈策略较正反馈策略更有助于提高证券市场效率。而这种现象可以通过行为金融学中的反馈理论进行解释。当机构投投资者采取正反馈策略买进股票时，股票价格进一步上升，这一方面会助涨原先持有股票的散户投资者的信心，另一方面又会引发其他散户投资者的“从众行为”，而这又将会引起股价的又一轮上涨，这种反馈一旦没有被中断，上一轮的上涨又会反馈到下一轮的股价上涨中去。在一轮又一轮反馈效应的影响下，价格将会偏离有效价格越来越远，使得市场效率越来越低。同样的道理，当股票价格下降时，正反馈策略的机构投资者卖出股票，引

3、起散户投资者的“从众行为”，扩大了市场的悲观情绪，使得股票价格比有效价格越来越低，也降低了市场效率。针对机构投资者行为对证券市场效率的这种影响，一方面需要监管部门加大对机构投资者操纵行为的审查与惩处，通过各种途径完善机构投资者信息披露制度，消除机构投资者与散户投资者之间信息不对称的现象。另一方面也需要我国机构投资者树立正确的投资理念，以价值投资为指导思想，而不是通过操纵股价来牟取投机利润。关键词：证券市场效率；反馈策略；行为金融学；面板数据IAbstractAbstractWiththeriseofBehavioralFinanceandtheg

4、rowthofinstitutionalinvestors,manyscholarsathomeandabroadpaymoreandmoreattentiononthebehaviorofinstitutionalinvestors.UsethedataofSSE18stocks’Large-volumeTradeinsteadofinstitutionalinvestors’behavior,Bycomparingtheefficiencyofsecuritymarketinthepositiveandnegativefeedbackstra

5、tegyinstitutionalinvestortotake,Revealtheinfluenceofinstitutionalinvestor’sfeedbackstrategyontheefficiencyofsecuritymarket,Toclarifythepracticalsignificancetoencourageinstitutionalinvestorsandstrengthenthesupervisionofinstitutionalinvestors.Theresultsshow:Wheninstitutionalinv

6、estorstotakepositivefeedbackstrategy,themeansquarepricedeviationissignificantlyhigherthanusingnegativefeedbackstrategy,whichmeansthatinstitutionalinvestorstotakenegativefeedbackstrategieshelptoimprovestockmarketefficiency.Thisphenomenoncanbeexplainedbythetheoryoffeedbackinbeh

7、avioralfinance.Whenstockpricerise,institutionalinvestors,whotakeapositivefeedbackstrategy,buyastock,thestockpricewillrisefurther.Ontheonehandthiswillpushtheconfidenceofpreviousretailinvestorstothehigherlevel,ontheotherhandwillleadto"HerdBehavior"ofotherretailinvestors.Thiswil

8、lcauseanotherroundofpricerise,ifthefeedbackisn’tinterrupted,therisei