机构投资者对资本市场效率影响研究

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1、西南驸诬大学博士学位论文DoCTORALDISSERTATl0N机构投资者对资本市场效率影响研究AStudyontheInflueftceofInstitutionalInvestorsontheEfficiencyofCapitalMarket位申请导教科专位类学指学学机构投资者对资本市场效率影响研究身上重演，机构投资者利用市场的缺陷、蓄意违规违法，从而达到中饱机构管理人私人利益的行为时有发生。例如政府大力培育的机构投资者的代表证券投资基金，在发展过程中，暴露出种种问题，《基金黑幕》(张志雄，2000)中的骇人现象并不是耸人听闻。机构投资者的负面影响一次又一

2、次地为市场带来了阵阵的创痛，这对本就脆弱的中国资本市场来说，恰似雪上加霜。由此人们不得不对机构投资者的问题回过头来仔细思考，此时我们才发现其实我们对机构投资者的功能、作用、机制等等方面并无系统、全面的研究。长期以来经济学家普遍没有把投资者的行为作为资本市场效率分析框架中的一个重要变量，由此不但导致对资本市场效率的片面理解，也导致入们忽视了机构投资者对资本市场的影响。直到近年来行为金融理论日益崛起及其对主流金融学的挑战，人们才逐渐发现机构投资者的行为事实上对资本市场的效率有着重大影响，越来越多的经济学家认识到机构投资者的行为可以极大地影响证券价格。因此对于机构投

3、资者对资本市场效率的影响有必要作出全面系统的研究，本文正是基于这一考虑而作的研究，旨在全面深入分析机构投资者对资本市场效率的真正影响，为我国资本市场的健康发展，促进机构投资者对中国资本市场效率积极作用的发挥，实现机构投资者对中国资本市场良性互动作一些有益的探索。全文共分八章。第一章导论介绍了本文选题的背景和意义、相关问题的国内外研究现状，并对本文的研究对象、研究方法、创新与不足之处加以阐述。第二章阐述资本市场效率理论。在分析了传统经济学和新制度经济学分别对效率、经济效率以及资本市场效率定义的基础上，对资本市场效率这一概念进行了重新界定，将资本市场效率界定为通过

4、资本市场筹集资金，从而引导资源有效配置，促进社会福利最大化等方面行为过程的特征表现与功能实现程度。在此基础上重新划分了资本市场效率所包含的层次，将资本市场效率划分为运行效率、定价效率和资源配置效率三个层次，同时构建了一个新的衡量资本市场效率体系。回顾了包括有效市场假说以及其后发展出来的金融噪声理论、行为金融理论、分形市场假说与协同市场假说等关于资本市场效率的理论。2内容摘要第三章是论述机构投资者的界定、分类及其经济法律特征，重新界定了机构投资者的概念，将机构投资者定义为进行金融意义上投资行为的非个人化、也即职业化和社会化的团体或机构。它包括用自有资金或通过各种

5、金融工具所筹资金在资本市场对债权性工具或股权性工具进行投资的非个人化机构。同时探讨了机构投资者的种类及各自特点，就机构投资者的经济、法律特征进行了分析，指出机构投资者是一种集合投资，从法律上来说是一种契约关系，机构投资者具有比较特殊的两级契约关系，机构投资者的委托代理问题是理解其行为的一个关键因素。第四章分析机构投资者对资本市场定价效率的影响。在分析了资本市场定价效率重要性的基础上从理论上分析了在理性预期均衡理论、散户为噪音交易者而机构投资者理性、散户为完美理性预期的交易者而机构投资者有限理性三种不同的理性程度假设框架下，机构投资者对资本市场定价效率的影响，阐

6、明了机构投资者理性程度决定了其对资本市场定价效率的影响，进而通过选取我国相关数据，运用GARCH模型对我国机构投资者预测市场的能力进行实证分析来判断我国机构投资者的理性程度，在此基础上结合理性预期和行为金融学有关理论，讨论机构投资者对资本市场定价效率的影响，指出现实中机构投资者的有限理性使资本市场定价效率受到削弱，在此基础上对机构投资者有限理性的原因进行了分析。第五章分析机构投资者对资本市场资源配置效率的影响。对资本市场资源配置效率含义进行了概括，将资本市场资源配置效率概括为资本市场是否能通过价格机制，将金融资源从储蓄者手中向生产者手中转移，引导资金朝向能便资

7、金产出最大化的企业配置，从而实现稀缺资源的有效利用。通过对资本市场优化资源配置路径的分析将机构投资者参与公司治理与资本市场资源配置效率联系起来，通过分析指出机构投资者影响资本市场资源配置效率主要是通过参与公司治理，促进公司绩效提高实现的，并通过分析机构投资者参与公司治理的动因、途径、对公司绩效的影响以及制约机构投资者参与公司治理的因素进一步探讨了机构投资者是如何通过参与公司治理影响资本市场资源配置效率的以及对资本市场资源配置效率能够产生什么样的影响。第六章分析机构投资者对资本市场运行效率的影响。通过分析已有的研究成果给出了资本市场运行效率的定义：资本市场的运行

8、效率是指资本市场机构投资耆对资本市场兹