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1、··证券投资理论研究以力2.2《经济学动态》公司价值理论与股票定价孙国茂e,Black一、阮肠l的期权定价模型(即阮h61es模一公司价值理论、型)等均对现代公司价值理论的形成具有不的形成及其主要内容。同程度的影响,公司价值理论就是要研究各种估价方法根据公司价值理论公司价值取决于公,,司。和技术以解决这些价值评估方面的困难对未来所产生的现金流量但是在许多情况下公司所产生的现金流量难以准确地计算,包括公可的各种资产以及公司作为整体的价,,。因此人们用一种简单的方法计算公司价值值做出合理的估价:自上个世纪50年代公司价值
2、理论被提即公司价值是公司的股票价值与公司的债,。:出以来已经引起西方国家经济学家的普遍券价值之和用公式表示如下,.。ortCMerton重视迄今为止已有包括R悦=。十,公司价值iS三iB、、、氛MncShdesil.Fhsal钾Merton卿iWam:s;,`;Miler和E洲脱。M记ihgani在内的近10位经其中至为公司的股票价值砚B为公,。济学家因为从事公司价值理论及其相关领司的债券价值M&M的,域研究并建立了相应的理论体系而获得诺贝资本结构无关性理论认为在理、,尔经济学奖。`想的无摩擦的市场环境下公司发行的所
3、有公司价值理论发端于两个诺贝尔经济学,证券(举和三i)B的市场价格由今司的盈利奖获得者iMler和M诫911咖(1956)的经典论,,能力和其实际资产的风险决定与这些为融。文(即M&M定理)根据M&M的最初观点i。在完全竞争市场及无红利税收的假定前提资而发行的证券(羲践和恿iB)的组合无关,下通过与相同风险等级的企业比较可以测公司现有股东的财富不会因为负债率的升高,,算出风险和不确定性进而能够建立起财务或下降而发生任何变化公司价值的大小取。,。,杠杆与公司价值无关的模型后来他们不决于未来的现金流量也就是说对于息税,断
4、修正自己理论的假设条件尤其是将税收前盈利(EB仃)的预期价值和风险完全相同的,,的严格假设逐渐放宽得出了一系列关于公无债公司和部分负债公司而言由于他们提。,司价值评估的理论成果20世纪70年代的供的未来现金流完全一样其公司价值也必。。;平衡理论标志着它的长足发展进人80年须相等这可以通过套利理论得到证明,代非对称信息论被引人这一领域大大丰富任何公司想通过改变资本结构以改变公一,,了人们对它的理解整个研究的视野被空前司价值的意图都会被股票和债券持有者为。,。地拓宽随后夏普等学者进一步深化了风追求最大自身利益而采取的对策
5、抵消著名,,O险的概念提出了著名的CAPM模型在公司经济学家R吮irH面耐a(19印)和冤目i忱。oeS收益与风险之间建立了一种模型化的关系Jph(E1969)也分别用资本资产定价模型,,而另外一些学者在相关问题的理论观点如(CAP]M)和一般均衡理论从不同的角度对、,Jeslbbin的Q理论iFerlB和M”ornM&M的资本结构理论进行了证明他们的结amhscack一30一。司价值评估理论及相关的股票定价思想构成论和M&M定理相一致,。结合有关的理论观点及模型西方学者了巨大冲击对公司价值评估与股票定价问题进行了系
6、统由于会计制度以及其他非经济学方面的,,。目前较有影响的是三种估价方法:原因在很长的时间里我国学者对公司价值研究纵向贴现模型、横向类比模型和期权估价模型,理论持否定和排斥态度,始终没有将其放到,,其中以纵向贴现模型的理论基础和计算方应有的重视位置对公司价值评估及股票定。。法较为严格和成熟价的研究微乎其微尽管已有学者在公司财务范畴内对价值评估理论模型进行了一些介、二国内外相关,。绍但系统性研究成果尚未形成至于相关理论的研究现状比较。的经验或实证研究则更属空白国内学者在资产价值的测算与货币的时间价值和风总结我国公司财务理
7、论时认为财务管理目标,,主要:12;险管理理论构成了金融的三大分析支柱公有利润最大化(陈毓圭9)经济效,司价值最大化(使股东财富最大化)已经成为益最大化(王化成191);产值最大化(王化。,,,公司管理的主要目标毋庸置疑公司价值成19男);综合现金净流量最大化(向显湖,理论及其相关实务与西方国家公司财务实践196);所有者财富最大化(郭复初等197),,及资本市场运作情况是紧密相联的建立在等十几种观点但是作为公司财务理论的核。发达市场经济条件下的数理模型为其评估工心问题公司价值最大化却没有人提及。—,作提供了较为完备
8、的信息支持目前已经开从目前情况看国内学术界对公司价值理论发出了包括现金流贴现法、相对估价法、期权的研究还相当薄弱。已有的理论介绍和初步、、,估价法以及风险收益关系财务报表分析现研究成果主要来自于以往的会计学领域致。,金流估计的各种成熟方法和技术因此在使很多人误将公司价值研究及财务理论与会,。一定程度上说公司价值理论可视为相对成计学混为一谈有时甚
