浅论股票定价理论的影响因素

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1、浅论股票定价理论的影响因素摘要：中国证券市场，尤其是股票市场经过十来年的发展，已经取得了迅速成长。然而，作为在经济转轨时期建立起来的新兴市场，和发达国家相比仍冇较大差距，借鉴先进的金融理论和研究方法分析研究我国有价证券市场是一项重要而艰巨的任务。木文的研究对象为我国证券市场股票定价理论的传统与革新。从股票定价理论的新旧研究出发，探寻影响股票定价的基本因索，试图分析股票定价的科学性。关键字：传统股票定价理论现代股票定价理论影响股票定价的基本因素。股票定价包括一级市场和二级市场定价。同其他金融资产一样，股票价格主要出供求关系决定

2、，但又不完全等同于一般的固定收益金融资产（如债券）。它代表的是公司未来不确定收益的索取权，因而股票定价也存在着很多不确定因素。下面主要针对传统股票定价理论和现代股票定价理论进行基本分析并证实。一、传统股票定价理论传统股票定价理论实际上主要是指稳固基础理论。其基本思想是，股票具有其内在价值,它是股票价格的稳固基点。股票价格以股票的内在价值为基础，并决定于内在价值，当股票市价高于（或低于）其内在价值吋，就出现卖出（或买进）机会，股票价格总是围绕其内在价值而上下波动的。因而稳固基础理论也称为内在价值理论。稳固基础理论的鼻祖当推马克

3、思。马克思把股票价格的决定因素归纳为预期收益和市场利息率。希尔法登在其《金融资本论》一书中继承了马克思的观点，不但如此，他对在更加成熟的资木主义经济背景下的金融经济现象作了理论分析，并指出：股票的虚拟资本价值可用预期每股股息收入除以市场利率得出。格雷厄姆和多德在其合著的《证券分析》一书中，也对稳固基础理论进行了全面阐述。他们认为，股票的内在价值决定于公司未来盈利能力，股票价格会由于各种非理性因素的影响而偏离其内在价值。但是随着时间的推移，股票价格会冋归到其内在价值上，所以证券分析家要做的工作就是仔细地研究有关发行人的财务数据

4、及其他资料,努力去发现该股票的内在价值,并以此作为判断股票定价的合理性及其投资决策的重要参考指标。二、现代股价定价理论现代股票定价理论已经成为一个专门的研究领域，这是许多经济学家共同努力的结果。经济学家们的早期工作的主要任务就是：对不确定条件下，量化模型的建立提出一些构想。例如，费雪于1932年首次提出了未來资产收益的不确定条件下可以用概率分布来描述。此后，马夏克、希克斯等学者经过一系列的研究，认为投资者的投资偏好可以看作是对投资于未来收益的概率分布的偏好,可以用均方差空间的无差异曲线来表示,并认为“大数定律”在包含多种风险

5、资产投资屮将发挥某种作用，此外，述捉出了风险溢价(RiskPremium)这一重要概念。现代股票定价理论由三个小部分组成。1、现代证券组合理论马柯维茨于1952年发表了题为《证券组合的选择》的论文，他根据统计学上的均值、方差和协方差等指标，将单个股票和股票组合的收益和风险进行量化，将复杂的投资决策问题简化为收益-风险(期望值-方差)的二维问题，给出了投资者如何通过建立有效边界，并根据口身风险承受能力选择最优投资组合，以实现投资效用最大化的一整套理论，即现代证券组合理论。2、资本资产定价模型以夏普、林特纳和莫辛为代表的一批学者

6、，在马柯维茨工作的基础上，开始把注意力转移。他们从对单个投资者微观主体研究转到对整个市场的研究上，考虑若所有遵循马柯维茨定义下的投资者的共同行为将导致怎样的市场状态。在各自独立状态下,他们先后得出了有关资木市场均衡的相同结论，即著名的“资木资产定价模型”，从而开创了现代资产定价理论的先河。用E(Ri)表示股票(组合)i的预期收益率,E(Rm)表示市场组合的预期收益率,Rf表示无风险资产收益率，i表示股票(组合)收益率变动对市场组合的预期收益变动的敏感性,CAPM可以表达为:E(Ri)=Rf+(i[E(Rm)-Rf]CAPM的

7、提出，一改以往证券理论的规范性研究方法,加上当吋经济计量学的迅速发展和D趋丰富的数据资源,CAPM很快便引起经济学家们的广泛兴趣。但CAPM严格的假定条件却给经验验证造成了很大障碍,使得学者们不得不致力于对假定条件进行修改，以使其更符合实际。这项工作主要集中在70年代及其前后几年。其中代表人物有边耶斯、默顿及埃尔顿等。然而，放松CAPM假设所产生的真正有价值的研究成果并不多，原因在于“当放松其屮的一个条件吋，仍可以得到一个与CAPM相似的定价模型，但同时放松两个条件时，就无法得出一个确定的均衡定价模型。”3、因素模型和套利定

8、价理论CAPM虽然绘出了理性投资者在均衡市场状态下的证券选择模式，但它没有进一步揭示影响均衡的内在因素是什么，这些因素是怎样影响证券价格或收益的。而因索模型正是在两种证券的价格或收益具冇相关性的假设前提下，试图找出并分析对证券价格或收益影响较大的经济因素，并较准确地量化这些因素对证券价格或