零售行业：q3盈利增速见底－三季报财务分析

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1、零售行业：Q3盈利增速见底－三季报财务分析本研究报告仅通过邮件提供给广发基金GFfund广发基金管理有限公司(yjbg@gffunds4>>.cn)使用。1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告商业贸易/零售2012年11月2日Q3盈利增速见底——零售行业三季报财务分析看好本期投资提示：??12Q3申万覆盖的零售商收入同比增长12.28%，12Q2同比增长14.88%，增速环比下降2.60个百分点。双节合并、高端消费受限、家电政策退出、基期增速较高等原因是收入环比下滑的主因。百货、超市、多业态零售12Q3收入增速分别5.11%、20.9

2、8%、7.78%，较12Q2环比下降3.87、2.14、2.89个百分点。超市受益于外延扩张、CPI企稳、电商冲击小等原因，降幅最小。??12Q3零售商毛利率为20.21%，11Q3为19.95%，同比增加0.26个百分点。其中，百货、超市、多业态12Q3毛利率分别为21.23%、19.62%、19.79%，同比增加-0.16、-0.07、0.99个百分点，多业态零售因供应链整合、房地产确认、出租面积提升、次新店走出培育期等原因实现毛利率同比提升。12Q1、12Q2平均毛利率分别为19.80%、20.35%，因季节性因素（服装换季促销、中

3、秋促销等），12Q3毛利率较12Q2环比减少0.14个百分点。??12Q3零售商期间费用率为15.06%，11Q3为14.58%，同比增加0.48个百分点。其中，百货、超市、多业态12Q3期间费用率分别为14.80%、17.20%、13.20%，同比增加0.34、0.85、0.25个百分点。人工、租金、宣传费的上升导致各业态费用率刚性上涨。12Q1、12Q2期间费用率为12.92%、14.49%，12Q3期间费用率较12Q2环比增加0.57个百分点。期间费用率上涨抵消毛利率增加引起的净利率提升，12Q3净利率为2.86%，11Q3为3.3

4、4%，同比减少0.38个百分点。12Q1、12Q2净利率为4.63%、4.04%，12Q3较12Q2环比减少1.18个百分点。??12Q3盈利增速进一步下滑，符合我们的判断：覆盖公司12Q3盈利增速为1.88%，12Q1、12Q2盈利增速为-2.84%、-0.50%；剔除房地产、非经常性损益贡献后，百货和多业态零售12Q1-Q3盈利增速为-1.87%、2.85%、-5.19%；友谊股份、王府井因收购少数股东权益导致数据不可比较，剔除后，百货和多业态零售12Q1-Q3盈利增速为2.94%、-3.41%、-6.68%，盈利增速逐季下滑，符合我

5、们的判断。超市12Q1-Q3盈利增速为-4.37%、-22.43%、6.79%；我们认为，百货和多业态更能代表行业景气性，超市主要受制于CPI和自身的扩张节奏，单季盈利波动性较大，暂不考虑。数据显示，受制于终端消费乏力、同期增速较高等原因，12Q3盈利增速进一步恶化，多业态零售公司受益于区位优势、强渠道控制力和次新店占比较高，受影响较小，但增速逐季放缓；传统百货因高端消费乏力、打折促销力度较大等原因，盈利同比负增长，下滑幅度逐季拉大。??12Q3经营活动现金净流量占净利润比重为0.17，去年同期为0.15，现金流状况有所好转。因预付卡销售

6、、工资结算较少等因素，百货、多业态零售经营现金流有所好转；超市因经营费用、资本开支等原因，经营现金流量相对紧张。??行业业绩、估值均处于历史底部，最悲观的时刻已经过去，维持“看好”：我们认为，12Q3的盈利增速是全年低点，12Q4有望受益于消费企稳、政策提振、开店放缓、高基数因素消失等因素,盈利增速逐步企稳；明年Q1盈利增速回升，市场开始上调盈利预测。产业资本增持为零售行业构筑估值底线，四季度是行业估值修复的最佳时期，由于短期并未有盈利的实质性推动，因此行情更多体现为板块性机会。相关研究《亲，可以看看零售了》2012/9/20《2012年

7、零售行业秋季投资策略：零售即将步入一个消费需求和模式调整的新周期》2012/09/04《我国网络购物研究探讨：回归“电商”本质，苏宁方能胜出》2012/09/04《新趋势与大未来——网络购物深度研究系列之九》2012/08/27《他山之石，可以攻玉：来自亚马逊的电商启示录——网络购物深度研究系列之五》2012/06/25《谁说易购不易，厚积或将薄发——网络购物深度研究系列之三》2012-6-7《群雄逐鹿，物流供应链是关键——网络购物深度研究系列之一》2012-5-15证券分析师金泽斐A0230511040027jinzf@swsresea

8、rch>联系人刘章明(8621)23297818×7382liuzm@swsresearch>地址：上海市南京东路99号电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司//.s