食品饮料行业：平衡之后，迎来分化

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2、业链波动阶波动阶逻辑起逻辑起的变化的变化个股分个股分的开始的开始20102010年的遗产年的遗产————主线的关键点主线的关键点2010A2010A2011H2011H定价（对应通胀主定价（对应通胀主波动（对应增长预期和调控预波动（对应增长预期和调控预安全性（时点和空间）渐飞研究报告-//bg.panlv.net汇聚财智共享成长四月月报观点：中周期起点的尴尬和机会四月月报观点：中周期起点的尴尬和机会从2003年的经验观察，在逐步增加配置阶段，超配比例达到1个点时，行业基本可以取得相对超额收益。而在逐步减少配置阶段，当超配比例降到7><

3、4，则相对超额收益基本为负。-2-10123<45672003Q12003Q3200<4Q1200<4Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q1-0.3-0.2-0.100.10.20.3相对标准行业配置比例(%)超额收益图1：行业超额配置和超额收益资料来源：Wind,长江证券研究部渐飞研究报告-//bg.panlv.net汇聚财智共享成长行业从四月开始取得正收益行业从四月开始取得正收益图2：行业板块超额收益的表现资料

4、来源：Wind,长江证券研究部-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年<4月2011年5月2011年6月相对收益??去年12月起到今年三月份行业负收益逐步减小??四月份行业超额收益由负转正??五月份正收益扩大??六月份偏震荡-6%-<4%-2%0%2%<4%6%8%10%12%1<4%<4-Feb11-Feb18-Feb25-Feb<4-Mar11-Mar18-Mar25-Mar1-Apr8-Apr15-Apr22-Apr

5、29-Apr6-May13-May20-May27-May3-Jun10-Jun模拟组合超额收益（相对行业）相对沪深300年初至今累计涨幅图3：我们所构建的组合收益渐飞研究报告-//bg.panlv.net汇聚财智共享成长股价驱动因素分拆股价驱动因素分拆??△业绩>△估值：洋河、老窖、张裕A、汾酒??△估值>△业绩：茅台、青啤、双汇、伊利??△估值≈△业绩：五粮液图<4：市值top10股价涨幅和拆分（截止至6月15日）资料来源：Wind,长江证券研究部-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%贵州茅台

6、五粮液洋河股份泸州老窖张裕A青岛啤酒双汇发展山西汾酒伊利股份delta业绩delta估值7.90%5.<42%13.32%贵州茅台2.63%6.58%9.21%张裕A-1.95%3.09%1.1<4%泸州老窖1.59%<4.08%5.67%洋河股份1.73%1.78%3.51%五粮液-15.8<4%-<4.73%-20.57%双汇发展13.57%-3.03%10.5<4%青岛啤酒3.59%-2.69%0.90%伊利股份-0.87%11.13%10.26%山西汾酒Delta估值Delta业绩Delta股价7.90%5.<42%13.32

7、%贵州茅台2.63%6.58%9.21%张裕A-1.95%3.09%1.1<4%泸州老窖1.59%<4.08%5.67%洋河股份1.73%1.78%3.51%五粮液-15.8<4%-<4.73%-20.57%双汇发展13.57%-3.03%10.5<4%青岛啤酒3.59%-2.69%0.90%伊利股份-0.87%11.13%10.26%山西汾酒Delta估值Delta业绩Delta股价渐飞研究报告-//bg.panlv.net汇聚财智共享成长警惕盈利放缓的风险警惕盈利放缓的风险??行业收入快速增长同时，预收款余额依然创出近年来高位，只

8、能表明行业需求确实景气。??但同时，对于诸如啤酒行业，一季度由于经销商预打款带来的景气需要甄别。资料来源：CEIC，长江证券研究部资料来源：CEIC，长江证券研究部图6：子行业存货余额/收入对比图7：子行业预收账款率对比