2018下半年石油化工行业投资策略（上）：油价中枢上行，看好资源和炼化一体化

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1、目录1.供需平衡加地缘政治推动国际油价中枢上行61.12018上半年地缘政治主导油价波动，油价超预期上涨61.2全球原油市场供需格局面临切换，供应不稳定因素凸显81.3OPEC维持减产，未来边际增量受中东影响较大101.4美国页岩油资本支出恢复，二叠纪带领页岩油产量回升121.5预计油价中枢上行，两大基准油价差稳定132.当前油价下石化盈利良好142.1油价与石化产业收入和利润密切相关142.2油价与石化产业资本支出相关且存在滞后162.2.1油价决定油公司资本支出162.2.2油服业绩波动滞后于

2、油价172.3炼油价差向好，炼化企业盈利提升202.3.1油价对于石油化工产品价格传导202.3.2炼油价差的盈利影响因素202.3.3炼油价差受油价波动与成品油定价机制影响212.3.4炼油业务根本的盈利模式为赚取产品与原油之间的价差232.3.5国内可比炼化公司盈利参考242.3.6跨国炼化公司盈利提升明显252.4聚酯产业链利润趋稳，向PTA转移262.4.1聚酯产业链价差分析262.4.2预计聚酯产业链利润向PTA转移273.关键结论与投资建议283.1重点公司估值表293.2风险提示29

3、若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表目录图1：国际油价受到地缘政治因素影响6图2：地缘政治主导油价波动7图3：2018年全球地缘政治关键风险地区（截至2018年6月）8图4：2000-17年全球石油供需基本面与国际油价9图5：OECD库存与5年平均库存对比9图6：18年以来OPEC减产执行率（%）保持高位9图7：2014-2017年全球主要片区成本曲线10图8：主要产油国财政收支平衡所需油价及预测10图9：OPEC成员国剩余产能降低10图10：

4、OPEC国家5月产量、配额与产能11图11：OPEC成员国开工率统计11图12：北美页岩油企业盈利转正12图13：北美页岩油企业资本支出回升12图14：2007-17年美国页岩油钻机效率持续提升13图15：钻、完井数和DUC（未完井）13图16：美国采油钻机数和原油产量上涨13图17：18年美国采油钻机数（台）环比恢复增长13图18：美国各地原油价格14图19：Brent-WTI价差扩大14图20：油价对石化产业投资的影响14图21：油价直接决定国外油公司上游业务收入15图22：油价决定三桶油上游

5、业务收入15图23：公司营业收入随油价波动15图24：油公司净利润随油价波动表现分化15图25：全球1910年以来的石油投资周期16图26：国际石油公司勘探开发资本支出与油价关系16图27：三桶油资本支出与油价关系16图28：油价对油服行业传导路径17若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图29：斯伦贝谢收入增速与油价关系18图30：斯伦贝谢净利润与油价关系18图31：哈里伯顿收入增速与油价关系18图32：哈里伯顿净利润与油价关系18图33：中海油服

6、收入增速与油价关系18图34：中海油服净利润与油价关系18图35：五家民营油服公司收入增速与油价关系19图36：五家民营油服公司净利润与油价关系19图37：海油工程收入增速与油价关系19图38：海油工程净利润与油价关系19图39：设备类前四大公司收入与油价关系19图40：设备类前四大公司净利润与油价关系19图41：炼油产业链图20图42：国内炼油主要产品价差趋势图21图43：原油催化裂解价差与油价关系21图44：国内成品油调价次数与油价波动率22图45：2011年以前原油催化裂解价差22图46：2

7、011年以后原油催化裂解价差22图47：两桶油下游炼厂和上石化单桶炼油EBIT（美元/桶，含减值影响）23图48：海外主要炼油地区炼油毛利季度走势23图49：中石化青岛炼化净利润24图50：国内炼化公司ROE24图51：上海赛科石化业绩大幅提升24图52：利安德巴塞尔公司经营情况25图53：利安德巴塞尔公司ROE与油价关系25图54：菲利普66公司ROE与油价关系25图55：马拉松石化公司ROE与油价关系25图56：PTA与PX价差趋势图26图57：PX与石脑油价差趋势图27图58：国内PTA生产

8、加工成本曲线（与原料PX）27若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图59：聚酯产业链总体利润趋于稳定28表1：各国对OPEC减产的态度12表2：主要油服公司业绩滞后油价情况17表3：化工品价格与油价相关系数20表4：重点公司估值表29若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.供需平衡加地缘政治推动国际油价中枢上行1.12018上半年地缘政治主导油价波动，油价超预期上涨国际油价受地缘政治