石油化工行业2019年下半年投资策略：油价紧平衡，看好轻烃裂解和PTA景气

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1、敬请参阅最后一页特别声明2019-06-11石油化工目录1、原油：脆弱的紧平衡41.1、1.2、1.3、1.4、1.5、回顾：供应面短缺预期支撑油价4展望：短期脆弱的紧平衡5展望：四季度油价或将回落9总结：未来3-6月油价上行风险集中，四季度后或将回落11油服：上游资本开支提高预期明确，行业景气度有望复苏122、看好轻烃裂解的投资机会132.1、乙烷裂解的历史性机遇132.2、轻烃裂解副产氢气的利用16民营大炼化和PTA的景气周期173.1、民营大炼化：项目达产和预期的逐步兑现173.2、聚酯产业链：2019年PT

2、A景气确定性高19基础石化产品面临周期下行的压力223、4、4.1、4.2、4.3、4.4、烯烃行业处于下行周期22成品油过剩加剧的压力24聚酯需求的不确定性加大25看好低成本路径和大型一体化企业275、投资建议275.1、5.2、5.3、推荐轻烃裂解龙头卫星石化27推荐民营大炼化龙头公司28关注上游企业及油服行业316、风险提示34-3-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明2019-06-11石油化工1、原油：脆弱的紧平衡1.1、回顾：供应面短缺预期支撑油价1-5月油价走势回顾2019年1-5月国际油价震荡上行，

3、支撑油价上涨的主要原因是市场对原油供给紧缩的预期，具体影响因素包括OPEC减产计划的执行以及国际地缘政治的紧张局势。1月OPEC+减产协议初见成效，原油产量下降79.8万桶/日，加之美国对委内瑞拉的制裁冲击供给面，造成油价触底反弹；2月OPEC产量继续下降，沙特减产幅度超预期，油价继续上涨；3月委内瑞拉受停电事件影响，产量大幅下降；4月利比亚战事升级，同时美国宣布取消对伊朗原油出口的豁免，原油供给预期再受冲击；5月美国页岩油产量大增以及OPEC的增产预期抵消了市场对伊朗原油供给缺口的担忧，加之全球贸易摩擦加剧，IE

4、A下调对原油需求增长的预期，油价回落。图1：2018-2019年原油价格走势9085807570656055504540布伦特油价（美元/桶）WIT油价（美元/桶）资料来源：Wind，光大证券研究所整理OPEC减产协议执行良好，沙特减产幅度远超承诺2019年以来，OPEC各成员国在减产协议（DOC）框架下积极主动减产，截至4月，OPEC产量已连续7个月下降。减产执行率较2018年四季度有明显提升，根据IEA数据，2019年4月，OPEC减产执行率达到131%；沙特4月产量981万桶/天，低于减产目标50万桶/天。-

5、4-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明2019-06-11石油化工图2：OPEC和沙特原油产量变化340033503300325032003150310030503000295029001150110010501000950900欧佩克原油总产量（万桶/天），左轴沙特原油总产量（万桶/天），右轴资料来源：OPEC，光大证券研究所整理1.2、展望：短期脆弱的紧平衡美国取消伊朗原油进口豁免，中东地缘局势紧张特朗普政府以伊朗没有遵守伊核协议精神为由，于2018年1月宣布“最后一次”延长美国对伊朗问题的谈判豁免期，并于2

6、018年5月8日最终宣布退出核协议。2018年11月美国恢复了对伊朗原油出口的制裁，同时给予8个伊朗原油进口方（中国大陆地区、印度、希腊、意大利、日本、土耳其、韩国和中国台湾地区）暂时性制裁豁免，为期6个月。2019年4月22日，美国宣布决定终止对伊朗石油进口的制裁豁免，并于5月2日起正式生效。自2018年11月起，伊朗原油产量及出口量不断下降，截至4月，伊朗原油产量仅为255万桶/日。美国于5月2日起正式取消对伊朗原油出口的制裁豁免，目的是将伊朗石油出口降至为0。伊朗原油出口受限，全球原油供应量将在短时间内减少约

7、120万桶/日，原油供给紧缩。图3：伊朗原油出口情况（单位：百万桶/日）图4：伊朗原油出口国豁免额度（单位：百万桶/日）资料来源：IEA，备注：China指中国大陆地区资料来源：IEA，备注：Taiwan指中国台湾地区，China指中国大陆地区中国目前是伊朗原油最大买家，同时伊朗也是中国第七大原油进口来源国。中国外交部回应中方坚决反对美方实施单边制裁和所谓的“长臂管辖”，中国同伊朗的合作公开透明、合理合法，理应得到尊重。-5-证券研究报告Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan

8、-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19敬请参阅最后一页特别声明2019-06-11石油化工沙特能源大臣Al-Falih称沙特将密切关注原油市场波动，并和其他产油国一起合作确保供应充足，但随后又表示考虑到全球原油库