石油化工行业2019年中期投资策略：油价承压，景气下行，改革深化，优选龙头

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1、正文目录一、上半年减产“搭台”，地缘“唱戏”，油价波动放大61、OPEC+减产“搭台”62、地缘政治以伊核问题为核心，溢价明显8（1）伊核协议已名存实亡，但转化为实际冲突的可能性不大8（2）委内瑞拉局势不稳，反对派仍有卷土重来的可能113、需求预期悲观引发油价回调12二、下半年基本面承压，油价望区间运行141、OPEC+减产面临选择，边际效应递减不可避免142、美国运能瓶颈打通在即143、库存情况不乐观164、整体判断：下半年油价区间运行可能性大17三、贸易摩擦加剧，合作空间大于博弈171、贸易结构不平衡，19Q1逆差再次加大172、我国对于美国

2、大宗能源品进口依赖程度小19（1）我国原油对外依存度虽高，但美国原油份额无足轻重19（2）美国LNG在我国进口来源中占比不大，替代来源较多20（3）液化石油气（丙烷）进口短期受到一定冲击213、合作空间广阔，有望成为平衡两国贸易压舱石22（1）原油：未来将在中美贸易格局中扮演重要角色22（2）天然气：进口美国产LNG空间较大23（3）丙烷进口潜力与油价息息相关24四、景气下行，优选低估值成长性龙头261、民营大炼化进入试产/投产期，成品油市场压力加大262、产能释放，聚酯涤纶产业链压力增大28（1）产业链整体景气高峰已过28（2）PX/PTA正迎

3、来新一轮扩产30（3）19年涤丝弱势，未来1-2年上游原料压力更突出313、C3下游表现各异，PDH盈利依然稳健31第43页共43页（1）PDH盈利依然稳健31第43页共43页（1）PP需求刚性，煤化工项目投产进度预计将滞后33五、改革深化，关注主题性机会35六、投资建议和重点公司371、投资建议37（1）景气下行，关注低估值且具备成长性的龙头标的37（2）关注板块主题性机会382、覆盖上市公司一览39第43页共43页图表目录图1：2015年至今的国际油价表现（美元/桶）6图2：减产联盟参与国各自承担的减产任务（万桶/天）7图3：1-5月OPEC

4、和非OPEC减产执行率变化情况7图4：伊朗原油产量数据下降明显（千桶/天）9图5：伊朗原油分国别出口情况（万桶/天）10图6：波斯湾和霍尔木兹海峡仍是沙特主要能源外送通道11图7：委内瑞拉原油产量（千桶/天）12图8：委内瑞拉原油出口目的地构成（万桶/天）12图9：中国制造业采购经理指数13图10：EIA短期能源展望对世界原油需求预测变化（万桶/天）13图11：OPEC月报对世界原油需求预测变化（万桶/天）14图12：美国原油产量持续刷新新高（千桶/天）15图13：近年Midland盆地井口价格与WTI价格贴水情况（美元/桶）15图14：美国商业

5、原油库存情况比较（千桶）16图15：美国汽油库存情况比较（千桶）16图16：美国馏分油库存情况比较（千桶）16图17：美国原油成品油总库存情况比较（千桶）16图18：2014-2019年（1-3月）中美双边能源及化工品贸易额（亿美元）18图19：我国原油进口主要来源国及市场份额20图20：2018年我国天然气进口来源21图21：2019年Q1我国天然气进口来源21图22：我国液化丙烷主要进口来源地占比22图23：远东地区的中东-美国丙烷价差测算（美元/吨，含海运费）25图24：成品油零售-批发差价跟踪（元/吨）26图25：2017年至今的汽油月度

6、表观消费监测（万吨）27图26：2017年至今的柴油月度表观消费监测（万吨）27图27：2017年至今的煤油月度表观消费监测（万吨）28图28：我国涤纶长丝近年产量和表观消费增长情况（万吨/年）29图29：涤丝库存变化情况（天）29第43页共43页图30：我国PX产能/产量演变情况及今明两年预测（万吨）30图31：我国PTA产能/产量演变情况及今明两年预测（万吨）31图32：PDH毛利波动情况监测32图33：丙烷-聚丙烯毛利波动情况监测32图34：我国PP粒料产能及产量演变情况（万吨）34图35：PP月度表观消费量监测（万吨）35图36：中石化销

7、售板块成品油经销总量（百万吨）36图37：中石化销售板块加油站总数（座）36图38：中石化易捷便利店37图38：石油石化行业历史PEBand39图39：石油石化行业历史PBBand39表1：二叠纪盆地2019至2021年拟投产的输油管线（万桶/天）16表2：2018年我国进口自美国金额前15位的能源化工产品清单19表3：2018年我国出口至美国金额前15位的能源化工产品清单19表4：未来几年国内即将新增的炼化一体项目概况（万吨/年）28表5：2018-2022年国内新增PDH项目情况33表6：2018-2019年国内已建成/拟投产聚丙烯项目（万吨

8、）34表7：招商石化覆盖上市公司一览39第43页共43页一、上半年减产“搭台”，地缘“唱戏”，油价波动放大1、OPEC+减产“搭台”国际