石油化工行业投资策略：成长龙头在下行周期酝酿，现金牛仍具防御价值

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1、内容目录1.原油市场2019年展望：OPEC托底、波动收敛、55美金中枢51.1.2018年回顾：市场的得与失51.2.2019年展望：“两个硬核+一个稳定器”51.2.1.2019年会重复2015年吗？这次不一样51.2.2.2019年动荡加剧还是归于平静？我们倾向后者61.2.3.2019年中枢油价展望：55美金/桶72.炼化：供给压力逐渐显现82.1.炼油：恒力、浙石化投产在即，2019年国内成品油市场面临过剩82.2.芳烃-聚酯产业链：2018景气延续，2019蓄势待变92.2.1.涤纶

2、长丝：关注供需变化匹配情况，较好盈利有望延续92.2.2.PTA：2019年利润中枢有望高于2018年122.2.3.PX：2018享受高盈利，2019年供给压力加大132.3.烯烃产业链明年迎来投产高峰，行业竞争加剧152.3.1.乙烯丙烯供需走弱，轻质化是趋势152.3.2.边际产能MTO最先受到冲击162.3.3.下游需求不足，聚烯烃盈利承压173.天然气：发展更加理性，看好长期成长性183.1.2018/2019冬季“气荒”为何难重演？183.2.供需紧张缓解，长期仍看好天然气产业链增长

3、前景203.2.1.需求：19/20年仍有8左右年增速203.2.2.供给：中俄管道、LNG接收站均有增量供给204.油运：运距拉长+供给收缩，利好VLCC214.1.需求端：美国管运+出口设施改善，拉长运距214.2.供给端：已进入运力低增速时期（2018~2020年）225.投资策略及重点公司235.1.配置建议：中性235.2.投资主线：稳健+成长245.2.1.景气下行周期关注高分红标的245.2.2.炼化把握结构性机会，长期看好产业链合理扩张龙头255.2.3.天然气上游公司短期仍具

4、量价弹性，长期关注城市燃气255.3.重点公司25中国石化：业绩虽有下行压力，低估值和分红能力支撑配置价值25恒力股份：炼化项目进度领先，关注炼化业绩增量26荣盛石化：浙石化项目开启新一轮成长，预计19年小幅贡献业绩27恒逸石化：聚酯产业链布局均衡，关注文莱项目利润增量27卫星石化：公司C3产业链继续完善，19年多数产品陆续投产增厚利润28广汇能源：公司成长性仍值得关注28关注新奥能源（H）：受益行业高速增长，成本有望降低29图表目录图1：2018年原油价格走势回顾（单位：美元/桶）5图2：历史

5、及2018年供给、需求及平衡情况（右轴）回顾（单位：百万桶/天）5图3：油价2014/2015年下行周期与本轮下行的比较6图4：原油恐慌指数7图5：2010-2020年国内新增原油加工能力及增速8图6：2016-2020年国内油品需求及增速8图7：2005年全国炼油能力结构分布9图8：2017年全国炼油能力结构分布9图9：国内裂解价差走势（元/吨）9图10：2018年涤纶长丝价格、单位利润变化10图11：2014-2018年POY库存情况（天）11图12：2014-2018年DTY库存情况（天）

6、11图13：2014-2018年FDY库存情况（天）11图14：2013-2018盛泽坯布库存情况（天）11图15：2008-2017年涤纶行业投资总额（亿）12图16：2018年PTA价格、单位利润变化12图17：2018年PX价格、单位利润变化13图18：全球PX产能投放情况14图19：国内乙烯供需平衡情况（万吨）15图20：国内丙烯供需平衡情况（万吨）15图21：不同路线乙烯产能投产时间表（万吨）15图22：不同路线丙烯产能投产时间表（万吨）15图23：油价在40-80美元/桶对应的丙烷价

7、格（美元/吨）16图24：乙烯对外依存度（）17图25：布伦特价格（右，美元/桶）与区域价差（左，美元/吨）17图26：MTO与进口乙烯价格比较（元/吨）17图27：LLDPE与乙烯价差（元/吨）17图28：PP与丙烯价差（元/吨）17图29：聚乙烯供需平衡情况（万吨）18图30：聚丙烯供需平衡情况（万吨）18图31：LNG市场价（元/吨）18图32：西北和华东地区出厂价开始倒挂（元/吨）18图33：LNG进口量（万吨）19图34：LNG运费（美元/百万英热）19图35：国产气产量（亿方）21图

8、36：管道气进口量（亿方）21图37：接收站周转能力（万吨）与负荷（）21图38：近年原油区域间贸易流向（百万吨）及VLCC运输航线22图39：截至2018年9月1日，原油、成品油油轮船队净变化23图40：VLCC船龄结构（艘）23图41：各行业2018年度K线图23图42：石油和主要化工产品价格2018年度K线图24图43：石化行业子板块ROE变化趋势24图44：石化行业历史PE估值24图45：石化行业PB估值24表1：悲观、中性、乐观情形下均衡油价分析7表2：2018-2020国内新增炼化产