油价企稳回升,石油化工行业整体处于高景气周期

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1、油价企稳回升，石油化工行业整体处于高景气周期——石油化工企业信用风险研究作者：东方金诚工商企业部殷海娜2017年前三季度，石油化工行业55家上市及发债企业合计实现营业收入4.32万亿，同比增长29.36%；实现净利润1272.71亿元，同比大幅增长125.08%。分版块来看，油气开采企业整体扭亏为盈，业绩小幅改善；油服企业整体大幅减亏147.07亿元，趋近业绩拐点；炼化板块持续高景气程度，净利润同比大幅增长276.62%。表1：石油化工行业2017年前三季度业绩表现概览单位：亿元、%营业总收入净利润行业细分2017Q1～3201

2、6Q1～32017Q1～32016Q1～3油气开采企业135.89108.055.473.54油服企业799.23483.66-26.00-173.07炼化企业10273.197687.12476.05126.40中国石油14577.0411504.37298.90207.86中国石化17449.5513639.45518.29400.70合计43234.933422.651272.71565.43资料来源：Wind资讯，东方金诚整理2017年前三季度，受供需变化、地缘政治等因素影响，油价先抑后扬、带来全产业链产品的价格上涨机会

3、；炼化产品整体仍处盈利高位，但价差的分化表现有所加深2017年以来，油价呈现先抑后扬走势，并于Q3以来一路上扬，站稳60美元/桶；前三季度布伦特原油均价52.66美元/桶，同比增长22.10%。此轮上涨动力主要来自于供需变化：供给端受美国页岩油钻机数增长放缓、OPEC减产计划影响，供应压力有所下降；需求端2017Q2以来持续改善，库存下降。此外，受美国对伊朗实施新制裁、伊拉克库尔德地区动乱、沙特反腐风暴等事件的影响，地缘政治溢价带来一定短期支持作用；全球经济复苏、大宗商品价格上涨及美元走弱亦具有一定的比价效应。后期国际油价走势需

4、要重点关注沙特政局进展及中东地缘政治演变情况。预计短期内沙特国内政治风险显著降温的可能性较低，包括叙利、也门在内，中东多个热点地区冲突态势难现平息，美国和伊朗的矛盾正在加剧。由此，未来一段时期沙特及中东地区地缘政治风1险处于高位，将对国际油价形成一定支撑，预计四季度，油价中枢有望继续缓慢上移。但受美国页岩油生产弹性制约，四季度及2018年国际油价持续大幅突破的可能性不大。图1：布伦特原油现货价格走势情况美元/桶数据来源：Wind资讯，东方金诚整理石油化工企业业绩表现与国际原油价格密切相关。在油价上涨阶段，油气开采企业获益最为直接

5、；油气服务企业则受益于行业景气度的回升、上游资本开支的增加。炼化企业可获得一定库存收益，但长期来看，油价上行对炼化企业的盈利影响将产生一定分化。由于国内开采成本相对较高，我国约70%的原油采用国外进口，如油价持续上行、成本压力加大，原料保障程度较低企业的盈利空间将受到一定挤压。1图2：2016～2017Q3主要石化产品原料价差情况单位：美元/吨数据来源：Wind资讯，东方金诚整理1其中，成品油裂解价差以1吨原油裂解0.2吨汽油和0.4吨柴油进行粗略测算；为排除汇率变动干扰，统一采用平均汇率进行换算。2产品价差方面，2017年前三

6、季度，国内汽、柴油分别累计上调8.38%和15.87%；丙烯、丁二烯及苯产品价差同比分别上涨33.69%、23.02%和34.00%，乙烯价差同比回调13.19%，但平均价差仍处于727美元/吨的历史高位；涤纶长丝保持高盈利空间，POY、FDY及DTY前三季度平均价差分别为1444美元/吨、1934美元/吨、和3015美元/吨，分别同比增长28.34%、13.56%和16.21%，PX价差则有所收窄，同比下降9.71%；受美国飓风、供需改善影响，Q3以来丙烯酸价差累计上涨18.59%。2017年前三季度，油气开采企业直接获益于油

7、价回暖，业绩改善明显2017年前三季度，受益于油价的企稳回暖，7家油气开采企业合计实现营业总收入135.89亿元，同比增长25.77%，合计实现净利润5.47亿元，业绩持续改善；平均毛利率28.92%，同比提升7.87个百分点。其中，洲际油气、新潮能源收入分别同比大幅增长137.43%、270.32%；广汇能源受益于甲醇、煤炭价格上涨及北方地区煤改气对LNG需求价格的推升，保持较强盈利能力，前三季度毛利率32.99%，预计四季度受取暖季“26+2”限产政策影响，LNG及甲醇价格将延续上涨态势，全年业绩有望超预期增长；新潮能源、道

8、森股份实现扭亏为盈；博迈科受前期订单量下降、美元贬值影响，收入同比下降83.06%，短期业绩承压，但未来有望随着油气行业的复苏而触底反弹。债务负担方面，油气开采企业平均资产负债率41.20%，同比小幅改善。其中，广汇能源、洲际油气财务杠杆相对较高，期末负债率分别