中银国际-化工行业策略报告：油价和农产品价格推升,景气先行

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1、化工证券研究报告—板块最新信息2011年3月10日化工策略报告油价和农产品价格推升，景气先行进入2011年，全球刚性需求的支撑，天气、地缘政治等因素影响供给，加之货币流动性加剧，带动包括原油增持和农产品价格持续上扬。这对处于中游的化工业来说一A方面受到成本上升压力，但是对于有替代原料的化工品来说形成利好。需求方面，由于欧美国家经济正走向复苏，国内城市化进程推进和消费升级，对化工品（包括下游）的出口和内需都形成拉动，我们预计在今年化工倪晓曼*品需求增速将高于往年。采取自下而上的筛选，我们认(8621)68604866分机8319为聚氨酯、磷化工、PVC和

2、粘胶行业景气度在今年较高，Xiaoman.ni@bocigroup.com能将高成本传导至下游或受益于替代原料的相对低成证券投资咨询业务证书编号：S1300206070221本，建议增持这些子行业。支撑评级的要点陈恬聚氨酯行业由于下游需求广泛，能较大程度受益于经济回暖，而供给进入壁垒高，产能扩张相对有序，(8610)66229360Tian.chen@bocigroup.com随着下游需求增长，一些子行业如MDI、环氧丙烷，证券投资咨询业务证书编号：S1300207110253进入景气上升周期，我们预计2011-12年产品价格和利润率将逐步走高。因

3、主要磷肥出口国的出口量下降和需求高涨，我们预计2011年国际磷肥/磷化工行业景气度较高。而国图表1.上市公司估值表内磷肥行业由于出口关税政策，很难享受国际的高公司名称评级收盘价每股收益市盈率总市值景气度。但磷化工行业通过磷酸盐的出口，将较大（人民币）（倍）程度享受国际景气上升的益处。(人民2011E2012E2011E2012E（人民中国的PVC行业由于油价高企，进入电石法垄断时币)币百万）烟台万华买入25.091.251.6220.115.541,732代。随着国内电石行业准入门槛提高，电石成为PVC兴发集团买入23.770.921.3325.81

4、7.98,687行业的重要资源。尽管PVC行业产能扩充较快，拥吉林化纤买入9.090.430.8121.111.23,438有上游电力或电石资源的PVC公司将在竞争中胜红宝丽未有评级16.020.611.0126.315.94,037出。滨化股份未有评级20.420.851.0123.920.213,477粘胶行业将受益于棉价高涨，产品价格继续上行概英力特未有评级201.011.0819.818.53,541率较大。由于粘胶的原料棉短绒较为紧缺，而具有内蒙君正未有评级29.771.111.1926.825.019,053相对较低替代成本资源的公司将获

5、得更大的收益。天原集团未有评级16.930.791.3821.412.38,123资料来源：彭博及中银国际硏究预测风险以2011年3月9日当地货币收市价为标准本报告所有数字均四舍五入原油价格过快上涨，则短时间对化工行业形成较大成本压力，并且过高价格将抑制下游需求。*苏文杰为本文重大贡献者推荐公司中银国际证券有限责任公司我们首选推荐烟台万华、兴发集团和吉林化纤。同具备证券投资咨询业务资格时建议投资者关注红宝丽、滨化股份、英力特、内蒙君正和天原集团。中银国际研究可在彭博BOCR，firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网

6、站(www.bociresearch.com.)上获取目录聚氨酯行业-分支开花，景气先行...............................................3磷肥/磷化工行业-国际景气度传导............................................19氯碱行业-“石头”胜过石油........................................................26粘胶行业-受益于棉价高涨..........................................

7、................45研究报告中所提及的有关上市公司.........................................512011年3月10日化工策略报告2聚氨酯行业-分支开花，景气先行聚氨酯产业链介绍。聚氨酯是继聚乙稀（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚苯乙烯（PS）和ABS之后新生的第6大新型塑料，由于具有隔热性、弹性、耐磨性、耐油性、耐低温性、物性范围宽加工性好等性能，广泛应用在冰箱、建筑保温、汽车、电器、服装、鞋、箱包、家具等各个行业，深入到日常生活的方方面面。聚氨酯主要有异氰酸酯和聚醚/聚酯多元醇反应

8、生成，主要产品有硬泡、软泡、弹性体、保温板材、制革、鞋底、弹性纤维、胶粘剂、涂料等，产业链较长