石油化工行业2018年投资策略之三：民营炼化巨头的崛起

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1、2018年1月5日石油化工民营炼化巨头的崛起——石油化工行业2018年投资策略之三行业年度报告◆炼化是中国化工业千亿市值企业群崛起的必由之路增持（维持）从全球化工行业发展历史来看，大型炼化装置，是发展中国家在化工业上赶超发达国家一种可行的道路，台湾民营企业台塑石化过去的发分析师展历程证明了这一点。台塑石化拥有2500万吨炼油、300万吨乙烯产能，裘孝锋(执业证书编号：S0930517050001)规模与浙石化一期和恒力大连炼化项目的体量基本相当，台塑石化的市021-22167262值在2000亿人民币左右，可作为这些民营炼化企业未来的参照。qiuxf@ebscn.com◆中国

2、的战略优势产业：芳烃产业链傅锴铭(执业证书编号：S0930517070001)021-22169108大型炼化装置有两条路线，他们的共同点是都生产出成品油和石脑fukm@ebscn.com油，最大的不同在于石脑油下一步的利用。第一条是乙烯路线，把石脑油裂解成乙烯和丙烯（炼油乙烯路线)；第二条是芳烃路线，把石脑油连名称价格涨跌幅续重整成混合芳烃，再从混合芳烃中抽提出PX和苯（炼油芳烃路线）。Brent（美元/桶）66.423.6%芳烃路线中国大陆企业有两大优势：一是全产业链优势，PX80%的下游PTA（元/吨）56357.6%在大陆本土；二是后发的规模优势和技术优势。这两大优势

3、使得这类民乙烯（美元/吨）1190-8.5%营企业在炼油芳烃路线上，在未来10年内处于全球综合成本最低的位置。行业主要数据图◆聚酯行业：景气周期进行时2017年以涤纶长丝为代表的聚酯行业景气度显著提升。2018-2019年每年新增的聚酯产能在300-500万吨，产能增速约为6%-10%。我们预计需求增速维持在8%以上，2018年涤纶长丝的景气行情有望维持。2018-2019年，PTA有望迎来景气上行的大机会。需求方面，下游聚酯需求增速较高，我们预计未来两年PTA的需求增速也有望保持在8%以上。供给方面，2017年底复产装置冲击后，在2019年底前，PTA无大行业与上证指数对比

4、图型新增产能。2019年，随着民营大炼化1000万吨PX产能投放，PTA30%环节还有望承接部分PX盈利的下移，景气度进一步上行。20%◆乙烷裂解制乙烯：C2产业链的弯道超车10%美国页岩气革命后乙烷产量激增，乙烷价格脱离原油价格的影响，0%与天然气趋于一致。以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯-10%12-1603-1706-1709-17成本曲线的左侧。按目前价格计算的乙烷裂解制乙烯项目的单吨净利在石油化工沪深3003000元以上。而且装置流程简单、技术成熟，投资额相比石脑油裂解装置更低，主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的路径。国内乙烯行业将出现油头、煤头

5、、乙烷裂解三种路线并存竞争局面。乙烷裂解制乙烯在不同的油价和甲醇价格场景下相比石脑油裂解和MTO均具备绝对的成本优势，该路径将成为大陆企业弯道超车的机会。◆投资建议：推荐5家上市公司：拥有民营大炼化项目的4家公司恒力股份、恒逸石化、荣盛石化和桐昆股份；以及做乙烷裂解制乙烯项目的卫星石化。◆风险分析：1）成品油出口配额限制的风险；2）乙烯等化工品周期向下的风险；3）民营炼化项目投产进度不及预期的风险。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018-01-05石油化工目录1、炼化是中国化工业崛起的必由之路....................................

6、........................................................31.1、发展中国家化工业的赶超路径：通过大型炼化装置................................................................................31.2、台塑石化的经验：六轻铸就石化巨头......................................................................................................42、中国

7、的战略优势产业：芳烃产业链............................................................................................92.1、路径优势：大型炼化装置的两条路线......................................................................................................92.2、全产业链优势：补全PX环节........