投资者结构与etf定价效率——基于账户级数据的实证研究

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1、投资者结构与ETF定价效率——基于账户级数据的实证研究zzzPsgiolePfrpzzzPsgiolePfrp「币.士:二~.-;:'-'-':':.;:~~'~:'气I乍二二.;二.制斓二l'投资者结构与ETF定价效率一一基于账户级数据的实证研究刘波1马馨需1贺镜宾1廖静池2(1.电子科技大学经济与管理学院，四川成都611731j2.深圳证券交易所综合研究所，广东深圳518038)t南亚:本文基于2008年1月-2010年12月期间在上海证券

2、交易所上市的12支ETF的申购、赎回和二级市场交易的专有账户级明细数据，研究了机构投资者与个人投资者的参与度与竞争度对于ETF市场定价效率的影响及其经济机理。研究结果发现，与个人投资者不同，机构投资者的参与度与竞争度能够有效提高ETF的定价效率，并且机构投资者对于ETF市场的这一正向作用依赖于其ETF市场参与经验的积累，并且在ETF信息不对称性较低时表现更强。研究结果揭示了投资者结构对于资产定价的重要意义，指出了机构投资者在ETF市场中所扮演的重要角色。关键词ETF;定价效率;机构投资者;个人投资者;参与度;竞争

3、度Abstract:Usingapropri巳taryaccountleveldatabaseofETFtradingforprimaryandsecondarymarketsioShanghaiStockExchange仕omJanuary2008toOecember2010,weinvestigat巳th巳effectofinstitutionalandretailinvestors'participationandinterηa1comp巳titiononETFpricingefficiencya

4、ndtheeconomicmechanismllnderlyingit.Empiricalresultsindicatethatonlyinstitlltionalinvestors'tradesandcomp巳titionsignificantlyimproveETFpricingefficiency.lnstitutionalinvestors'positiv巳E仔巳ctonlyexistswhentheyhavemoretradingexperienceandbecomestronger

5、whenETFs'informationasymmetryislower.Ourfìndingshighligbttheimportanceofinvestorheterogeneity00assetpricingandidentifythenovelroleofinstitutionalinvestorsonETFmarketKeywords:ETF,pricingefficiency,institutionalinvestors,r巳tailinvestors,participation,compe

6、titiol1f午后简介:刘波，电子科技大学经济与管理学院副教授，研究方向:新股发行、卖空与另类投资。马馨需，女，电子科技大学经济与管理学院博士生。贺镜宾，电子科技大学经济与管理学院博士生。廖静池，深圳证券交易所综合研究所副研究员，研究方向:市场微观结构。巾阳分类号:F830,9文献标识码:A引言;交易型开放式指数证券投资基金;(ExchangeTraneclFuncl，简称ETF)是一种实时跟踪标的指数变化，且在证券交易所上市交易的基金。ETF作为一种特殊的开放式基金，其兼具开放式基金与封闭式基金的特点，既可以

7、像开放式基金在一级市场以一篮子股票进行ETF份额的申购或以ETF份额向基金管理公司赎回一篮子股票，又可以像封闭式基金在二级市场进行实时交易、买卖ETF份额。因此，成功上市的ETF在交易时间内同时具证券市场导报2016年5月号备两个交易市场:类似开放式基金的一级市场和类似封闭式基金的二级市场。再者，由于一级市场与二级市场中的ETF具有相同的标的指数，一级市场的单位净值也应与二级市场市场的交易价格相同，否则就会发生榄价(折价)，进而产生出套利机会。通常而言，当ETF二级市场交易价格高于一级市场基金净值时，我们称之为谧

8、价，反之为折价。散价率(折价率)作为ETF市场的一个重要指标，可以用以反映ETF市场的定价效率(AckertannTia陀2000)[11，然而已有文献表明，并非所有的ETF定价都是有效的。Callagherand53zzzPsgiolePfrpzzzPsgiolePfrpI耐自二二二二二三二I二.I54egara(2005)[201实证探究了澳大利亚证券交易所(ASX)