金融行业去杠杆专题系列报告：框架总述

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1、行业深度报告目录一、宏观背景：风险积聚，宏观杠杆高企3二、行业背景：偏离本业，影子银行规模攀升4三、政策转向，开启去杠杆9（一）股灾后资本市场监管有所收紧9（二）“三三四十”专项检查开启本轮严监管9（三）资管新规落地，交叉监管加强12（四）边际放缓，稳中求进13四、去杠杆已有成效，监管方向短期内不会改变14图表目录图表1：非金融部门总负债/GDP3图表2：各个国家和地区非金融部门总债务/GDP（截至2017年末）4图表3：商业银行不良贷款率4图表4：社融中“核心影子银行”当月新增值（单位：万亿元）5图表5：中国影子银行规模（单位：十亿美元）及增速6图表6：信托资产规模及

2、增速7图表7：券商资管规模扩张7图表8：基金子公司管理资产规模扩张7图表9：融资租赁期末合同余额8图表10：两融余额（亿元）8图表11：专项检查及纲领性文件10图表12：三套利检查重点10图表13：三违反检查重点11图表14：“四不当”检查重点11图表15：郭树清上任后首次新闻发布会讲话（2017.03.02），涵盖2017年监管重点12请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告一、宏观背景：风险积聚，宏观杠杆高企去杠杆自然是因为杠杆过高，已经产生一定的隐性风险。2008年后，4万亿政策刺激了杠杆率的提升，甚至一度出现银行求企业贷款的局面。2012年左

3、右，监管部门对金融创新的鼓励，及两次降息、两次降准，造就了相对宽松的金融环境，助推了宏观杠杆率的高企。很多企业因为融资过于容易，过渡扩张，中国总债务水平大幅攀升。从债务水平看，非金融部门总债务占GDP的比例在2008年后及2012年后两次加速提升。依据国际清算银行的统计，2007年末中国非金融部门总债务占GDP的比例为141。2008年底，“四万亿计划”推出后，杠杆率水平快速上升，依据国际清算银行的统计，2010年底中国非金融部门总债务占GDP的比例已经达到182，截至2017年底，这一数据已经达到255.7。这一债务水平不但超过了新兴经济体的平均水平（194），甚至超

4、过了美国（251）、德国（177）等发达国家。在经济下行阶段，风险就开始凸显。企业盈利能力衰退，导致企业偿债压力巨大，商业银行不良贷款率曾连续5年攀升（2012-2016年底）。另外地方政府债务问题的盖子一直没有被完全揭开，按官方披露的数据，截止2017年12月末，地方政府债务余额16.47万亿，据IMF测算，2016年如果考虑地方政府隐性债务的中国广义口径政府部门杠杆率为62.2，已经超过欧盟警戒线标准。随着市场利率走高，再融资成本也在提高，借新还旧的压力也越来越大，如果不加限制任其扩张，可能就要举债还息了，那就是典型的庞氏融资。如果此时不加强监管防范风险，继续任由杠

5、杆水平继续攀升，周小川曾经在提过的明斯基时刻也不是不可能出现。所以降杠杆、治理金融乱象刻不容缓，监管层现在把守住不发生系统性金融风险作为重中之重。图表1：非金融部门总负债/GDP请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告3002502001501005031/12/199530/09/199630/06/199731/03/199831/12/199830/09/199930/06/200031/03/200131/12/200130/09/200230/06/200331/03/200431

6、/12/200430/09/200530/06/200631/03/200731/12/200730/09/200830/06/200931/03/201031/12/201030/09/201130/06/201231/03/201331/12/201330/09/201430/06/201531/03/201631/12/201630/09/201702008年11月推出“四万亿计划”4Q17为5年来首次出现季度环比下降请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告资料来源：BIS，太平洋研究院整理图表2：各个国家和地区非金融部门总债务/GDP（

7、截至2017年末）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告400%283%256%251%246%218%194%177%124%350%300%250%200%150%100%50%0%373%资料来源：BIS，太平洋研究院整理；*：全部指BIS所统计的52个国家和地区请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告图表3：商业银行不良贷款率请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告去杠杆专题系列报告——框架总述P5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告20,0