债市启明系列：供给侧改革行业去产能、去杠杆进度观察

《债市启明系列：供给侧改革行业去产能、去杠杆进度观察》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证债市启明系列20171221券研供给侧改革行业去产能、去杠杆进度观究报告/察固定中信证券研究部2017年12月21日收益明明章立聪余经纬/电话：010-60837202电话：021-20262132电话：010-60836514日邮件：mingming@citics.com邮件：zhanglicong@citics.com邮件：yujingwei@citics.com评执业证书编号：S1010517100001执业证书编号：S1010514110002执业证书编号：S1010517070005债市日评投资要点：供给侧改革两周年，煤、钢行业去产能、去杠杆进程处于什么阶段？201

2、5年底供给侧改革的大幕正式拉开，当年中央经济工作会议提出抓好去产能、去库存、去杠杆、降库存、补短板的五大任务。产能过剩、固定资产老旧的行业是我国去产能、去杠杆的重点，钢铁、煤炭行业是供给侧改革最早启动的行业。本文梳理煤炭、钢铁行业最新情况，考察这两个最先推进供给侧改革的行业，目前去产能、去杠杆的进程。钢铁行业企业单位数量降低，投资增速下行，产能利用率下降。钢铁价格明显回升，企业利润水平上行，去杠杆效果初现，资产负债率有效降低。黑色金属冶炼及压延加工业和黑色金属矿采选业的企业数量分别下降15%左右和接近50%。高炉开工率呈下降趋势，检修量和限产量不断上升，环保限产和去产能的双重作

3、用对开工率的影响较大。受到产品价格上升和去产能的叠加影响，钢铁行业呈现企业数量下降和亏损企业占比出现下降的双降局面，产业内企业出现分化，大型企业的盈利能力相对更强，马太效应明显。煤炭行业企业数量下降，亏损企业比例下降，投资增速震荡下行。行业资产负债率下行，去杠杆效果显著。煤炭开采和洗选业企业数量持续下降，并且投资增速方面基本为负，显示了去产能的作用。受限产影响量跌价升，行业领先的企业盈利能力更强，产能相对落后的企业逐渐被淘汰或关停。煤炭销售市场供求关系由大幅度供给过剩状态转变为供求平衡状态，亦显示煤炭去产能效果明显。产品价格上升与新增产能下降叠加因素说明煤炭企业去产能兼去杠杆是

4、引领这一时期行业资产负债率下行的主要因素。债市策略2017年我国去产能、去杠杆成就卓著，煤钢去产能度过攻坚阶段，进入深化阶段，2018年产能绝对量的收缩幅度可能较之前降低。实体企业尤其是产能过剩行业的去杠杆大幕刚刚拉开，环保限产力度不减，短期内实体经济相关数据依然面临较大压力，但市场预期到的压力将逐渐稳定。随着供给侧改革不断深入，能源、钢铁等传统工业或将恢复活力，2018年经济下行压力有望降低。我们认为10年国债收益率可能逐步回落到我们预测期间的下限3.8%附近。请务必阅读正文之后的免责条款部分债市启明系列20171221正文：供给侧改革两周年，煤、钢行业去产能、去杠杆进程处于

5、什么阶段？2015年底供给侧改革的大幕正式拉开，当年中央经济工作会议提出抓好去产能、去库存、去杠杆、降库存、补短板的五大任务。产能过剩、固定资产老旧的行业是我国去产能、去杠杆的重点，钢铁、煤炭行业是供给侧改革最早启动的行业。时至“三去一降一补”两周年之际，我国去产能、去杠杆进程处于什么阶段，2018年供给侧改革又将向什么方向前进？供给侧改革提出之前，我国去产能已在行动中。我国去产能经历了四个阶段：2006年至2009年加快推进产能过剩行业结构调整，2009年至2012年进一步加大淘汰落后产能；2013年至2015年国家铁腕清理严重过剩产能；2015年底至今开始供给侧结构性改革。

6、十八大后，中央去产能力度加大，2013年国务院发布了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（国发【2013】41号，以下简称《指导意见》），提出化解严重过剩产能是推行产业结构调整的工作重点。《指导意见》对钢铁、水泥、电解铝等行业实行分业施策。2015年底中央供给提出侧结构性改革和“三去一降一补”，去产能进程提速并更加深化。2017年煤钢去产能、去杠杆提前完成任务，改革力度进一步加强。国家发改委提出，2017年是钢铁去产能目标包括化解过剩产能5000万吨左右、有效处置僵尸企业、淘汰落后产能、彻底取缔“地条钢”；同时，经过3至5年“去杠杆”阶段使行业平均资产负债率降至60%以下。钢

7、铁去产能进度超预期，去杠杆稳步推进。“十三五”前两年完成钢铁去产能1.15亿吨，超额完成目标；2017年关停600多家“地条钢”企业，“地条钢”被彻底清理出钢铁市场，行业杠杆率明显下降。煤炭去产能方面，“十三五”期间计划淘汰落后过剩产能8亿吨，增加先进产能5亿吨，2017年煤炭1.5亿吨去产能目标提前完成。去杠杆是供给侧改革的支柱之一，现已成为钢铁、煤炭行业的攻坚重点。去杠杆的主要方式是公司债转股，降低企业资产负债率。2016年，国务院印发了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,提出开展市场