金融去杠杆系列之十：2019监管展望

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1、在本系列上一篇报告《如何看待2019年社融？——金融去杠杆系列之九》中，我们将2018年社融增速较差的原因归结为增长减速背景下企业融资需求下降、后监管时期商业银行扩表能力受限、风险偏好下降影响直接融资规模这三个方面，同时我们认为，受益于表外收缩趋缓、地方专项债规模扩大、直接融资渠道进一步疏通等因素，2019年社融存量的年增速有望较2018年高1个百分点以上。其中，表外收缩趋缓意味着金融监管节奏的调整，而金融监管恰恰是今年影响市场风险偏好的一个重要变量。因此，如何看待2019年监管的节奏与动向，将是判断明年市场流动性是否会遭遇冲击的一个重要方面。在

2、此背景下，本文将以央行《中国金融稳定报告（2018）》（以下简称“金融稳定报告”）为突破口，梳理当前各个领域金融监管的现状与未来走势。综合来看，我们认为：（1）过去1-2年中，我国在金融监管方面已经取得了明显的成果，这是当下“节奏调整”的底气，但之所以我们能够从“去杠杆”调整为稳杠杆，资管新规及其配套文件已经出台、制度框架已经基本构建完成是一个重要原因，当面临经济下行压力时，调整的是整改节奏，而不是监管的大方向；（2）国际层面上的金融监管协作仍在持续，对我国提出了较高要求。在各国金融监管的背后，有着国际组织的研究、协调作为支撑，这些“国际共识”也

3、在制约和要求着中国金融监管的方向和力度（详见我们的报告《监管的国际共识与中国行动——金融去杠杆系列之一》），例如对重要银行总损失吸收能力提出要求，等等；（3）在监管的同时注重对实体经济的支持，典型如加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险。央行金融稳定报告提示未来监管方向11月央行发布的《中国金融稳定报告（2018）》是当前金融监管成果的总结以及对后续工作的展望。报告全文204页，分为三个部分，分别是宏观经济运行情况（含5个专题）、金融业稳健性评估（含8个专题）、宏观审慎管理（含10个专题），全面解析了中国金融监管与实体经济去杠杆的进展、

4、成果，以及尚存在的风险。该报告多数数据截止至2017年12月，对于一些今年以来波动较大的变量并没有充分展现，因此金融业稳健性评估、宏观审慎管理两个部分更加值得关注。我们将主要内容梳理如下：表1：央行《中国金融稳定报告2018》“金融业稳健性评估”部分主要结论专题主要结论或政策前瞻银行业压力测试2018年上半年开展的银行业压力测试显示：（1）重度冲击下，20家参试银行整体资本充足率降幅中，超过80%来自于信用风险损失的影响，其中关键因素是压力情景下贷款质量恶化，不良贷款率上升。市场风险（汇率风险、债券市场专项风险、银行账户利率风险等）对银行资本充足

5、水平影响较小；（2）非债券类投资、地方政府债务、房地产贷款、表外业务等领域风险需引起关注。IFRS9新会计准则的影响国际会计准则理事会（IASB）发布《国际财务报告准则第9号——金融工具》（IFRS9）。IFRS9采用预期信用损失模型进行减值准备计提，要求企业前瞻性地预估信用损失，在金融资产的整个生命周期内均及时确认预期损失的变动。我国国内，境内外同时上市的企业及境外上市企业2018年初实施，境内上市企业2019年初实施，非上市企业2021年初实施。影响包括：资产减值准备要求增加（资产减值准备的确认范围由表内资产扩展至表外资产）、资本规模受到影响

6、（多计提的资产减值准备会冲减银行未分配利润，从而直接降低银行核心一级资本规模）、准备计提需要涉及主观判断、经营管理面临挑战。防范货币基金流动性风险对于货币基金，监管方向包括：（1）提高流动性资产在基金资产中的占比下限，逐步下调货币市场基金平均剩余期限的上限要求，收紧货币市场基金投资信用类债券的比例控制要求。优化赎回阻尼政策，适当降低赎回阻尼政策的触发门槛，与流动性监管指标相匹配。建立极端情况下的“挤兑”阻断机制；（2）对系统重要性货币市场基金设置更高的风险备付金要求，执行更高的流动性、投资分散度等监管标准，将系统重要性货币市场基金纳入央行宏观审慎

7、管理框架；（3）打破“保本保息”的非理性预期。地方监管的各类机构和交易平台存在的问题有：小额贷款公司风控薄弱、高杠杆违规经营，金融资产交易场所有风险隐患、部分金融机构和平台销售大量资管产品，涉众风险突出。政策建议包括：全面实施持牌经营、加强地方政府监管责任、健全央地监管协作等。保险公司及股权监管牢固树立“保险姓保”；修订偿付能力监管规则，提升资本约束：完善风险资本要求等监管规则，对现有标准进行全面校准，提高风险计量的科学性和风险管理的有效性；完善风险综合评级和偿付能力风险管理要求与评估制度，提高其可靠性，通过提高资本要求的方式约束保险公司的高风险

8、经营行为。非银支付机构网络支付清算平台网联有利于保障货币政策有效传导：人民银行的许多货币政策操作工具，例如公开市场操作、中短期借贷便利等