万顺股份可转债申购价值分析：艰难前进的龙头

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1、1万顺股份：大型环保包装材料企业，盈利能力一般41.1大型环保包装材料企业，布局“纸、铝、膜”三大业务41.2易受上下游冲击，多方突围维持市场地位51.3行业竞争激烈，盈利能力一般72发行关键信息83偏股性转债94上市价格中枢：103.34元115中签率约在0.35%左右12若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图表1：公司“三驾马车”业务布局4图表2：公司17年及18Q1营收增速居高位4图表3：公司17年及18Q1归母净利润增速放缓5图表4：公司毛利率水平持续下滑5图表5：2017年各大业务营收占比情况6图表

2、6：2018年Q1公司对外投资情况6图表7：公司主营业务收入分地区情况7图表8：公司与竞争对手主要指标比较7图表9：公司ROA水平在同类上市公司中较低7图表10：公司毛利润水平在同类上市公司中较低8图表11：2017年公司PE与业绩呈下行趋势8图表12：万顺转债发行时间表8图表13：万顺转债发行条款一览8图表14：万顺转债条款分析9图表15：万顺转债纯债价值为全市场第二低10图表16：万顺转债相对回售期较宽松10图表17：万顺转债行权折价率与转股溢价率较低10图表18：万顺转债对流通股稀释率很高11图表19：万顺转债价值评估11图

3、表20：万顺转债价格波动中枢预测11图表21：近一年上市转债首日最高收益率12图表22：万顺转债申购要素12若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本1万顺股份：大型环保包装材料企业，盈利能力一般1.1大型环保包装材料企业，布局“纸、铝、膜”三大业务公司全称汕头万顺包装材料股份有限公司，为国内大型环保包装材料企业。公司成立于1998年，2010年在创业板上市，主要从事纸制品、光电产品、包装材料等的加工、制造、研发以及铝箔/铝板的生产及销售业务、纸类物资贸易业务等，构建了以纸包装材料、铝箔、功能性薄膜为主的“三驾马车

4、”业务布局。公司生产所需主要原材料为原纸、铝板带、PET基膜等，产品广泛应用于电子、汽车、建筑、日化产品、印刷等行业。图表1：公司“三驾马车”业务布局业务类别主要产品产品用途纸包装材料业务转移纸、复合纸主要应用于烟标、酒标、日化、礼品等包装领域。铝加工业务高精度铝箔主要应用于食品、饮料、卷烟、医药等包装、日用、电器工业、建筑业、电池等领域。功能性薄膜业务导电膜、节能膜导电膜主要应用于触摸面板、液晶调光膜（玻璃）、电子黑板等；节能膜主要应用于酒店、图书馆、博物馆、学校、医院、商业、地产、住宅等建筑物的门窗、幕墙、隔断、顶棚玻璃，应用

5、于汽车、公交巴士、高铁、轮船等交通运输工具的门窗玻璃。公司2017年及2018年Q1营收增速居高位，利润增速较缓，毛利率下滑。2017年公司铝加工业务销售大幅增长，节能膜市场渠道快速拓展，纸包装材料业务稳定，新增了卡纸贸易业务，营收同比大幅增长43.69%；但由于财务费用、人工成本增加、新增固定资产折旧等影响，加上新增卡纸贸易毛利较低，以及存在部分商誉减值，归母净利润增速仅5.19%，毛利率较上年下降2.19%。据2018年半年度业绩预告披露，归母净利润将比上年同期下降0%-15%。图表2：公司17年及18Q1营收增速居高位资料来

6、源：Wind，方正证券若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图表3：公司17年及18Q1归母净利润增速放缓资料来源：Wind，方正证券1.1易受上下游冲击，多方突围维持市场地位公司三大主营业务分属于造纸和纸制品业、有色金属冶炼和压延加工业、橡胶和塑料制品业，均处于所在产业链中游，易受上游原材料价格波动、下游行业景气度变化的影响。近年来，公司受到2015年铝锭价格大幅下跌、2016年烟草行业去库存、电子产品触控领域市场需求增长放缓等冲击，毛利率水平持续下滑。图表4：公司毛利率水平持续下滑资料来源：Wind，方正证

7、券为应对行业竞争与上下游冲击，公司依托技术创新和并购，多方突围维持龙头地位：（1）积极开拓下游客户，寻求外延式发展机会。下游客户对铝箔、功能性薄膜合格供应商的选择标准严格，纸包装业务多采用定制方式。公司与利乐集团、安姆科集团、QUALITYFOILS.A.R.L等大型企业建立了长期稳定的供销关系，获得了双汇、云南白药、蒙牛等品牌包装的订单，在销售网络、市场份额方面有一定积累。同时通过收购东通文具100%股份、增资参股众智同辉20%股份，迈向其他社会包装领域，拓展下游需求。（2）着力发展功能性薄膜业务，拓展新增长点。功能性薄膜属于新

8、材料行业，应用前景与市场空间看好。公司加快推进新产品研发生产节奏：①导电膜方面，除了触控面板应用市场，积极拓展电子黑板、车载触控等新领域；②2017年4月节能膜项目投产，智能光控隔若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本热膜毛利率