中银国际-万顺股份

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1、工业—造纸和包装研究报告—首次评级2010年11月15日万顺股份雄鹰展翅，万顺高飞公司是烟标行业中转移纸、复合纸的领先供应商。万顺买入在立足现有烟酒包装市场的同时，积极展开资本运作，于2010年10月24日收购了江苏中基复合材料75%股权和300057.SZ–人民币22.10江阴中基铝业75%股权。未来3到5年将是中国铝箔业发A展的黄金期。2008年以来，许多欧美箔制造厂陆续关闭，目标价格:人民币30.79全球的铝箔加工产业链正逐步向中国转移。此次强强联合扩宽了公司未来的营销渠道，双方所释放的产能均得到有效消化，具有深远的利好影响。我们将首次评级定为买入，给予目标价格30

2、.79元。陈恬*支撑评级的要点(8610)66229360¢公司合并后双方可共享营销渠道，万顺可将纸产品卖Tian.chen@bocigroup.com给中基的纸铝复合生产商。同样，中基也可以借力万证券投资咨询业务证书编号：S1300206070221顺在全国28家重点烟草公司的强大营销网络迅速扩张。未来3年，随着万顺和中基的产能提升，我们预计公司未来业绩增长空间巨大。¢2010年公司较高毛利贡献纸种——转移纸增长较快。股价相对指数表现收入占比同比提高20%。同时该产品是国家鼓励的环人民币成交额(人民币百万)保型纸种，应用前景广阔。30600¢公司积极拓展烟标以外的包装市

3、场，如酒标、知名产25500品包装等。与此同时，根据公司招股书披露，另一项20400拳头产品——高光纸已经赢得了客户的潜在订单，我1530010200们预计将在未来3年将带动公司整体业绩增长。510000评级面临的主要风险¢国家对烟草行业的政策导向将对公司未来的经营业25/02/1025/03/1025/04/1025/05/1025/06/1025/07/1025/08/1025/09/1025/10/10绩产生影响。万顺股份新华富时A50指数资料来源：彭博及中银国际硏究估值¢通过分部加总计算，我们给予公司2011年26.8倍市股价表现盈率，基于2011年每股收益预测，

4、得出目标股价为今年至今1个月3个月12个月30.79元。因此，我们将评级定为买入。绝对(%)-(15)(22)-图表1.投资摘要相对新华富时年结日：12月31日200820092010E2011E2012EA50指数(%)-(20)(12)-销售收入(人民币百万)5727098652,2983,215资料来源：彭博及中银国际硏究变动(%)26242216640重要数据净利润(人民币百万)608180242337全面摊薄每股盈利(人民币)0.3780.5130.3811.1491.596发行股数(百万)211变动(%)21.035.8(25.6)201.139.0流通股(%

5、)25.1全面摊薄市盈率(倍)58.543.157.919.213.8流通股市值(人民币百万)1,170核心市盈率(倍)56.741.957.219.113.73个月日均交易额(人民币百万)24每股现金流量(人民币)0.270.670.540.641.83净负债比率(%)净现金价格/每股现金流量(倍)81.332.840.634.712.1主要股东(%)企业价值/息税折旧前利润(倍)36.829.229.812.08.6杜成城51.8每股股息(人民币)0.1140.1250.0950.0950.095资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究股息率(%)0.50.60.40.

6、40.4资料来源：公司数据及中银国际硏究预测*项晓骁为本报告重要贡献者中银国际证券有限责任公司中银国际研究可在彭博BOCR，firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于10%；卖出(SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数的降幅多于10%。未有评级(NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动目录估值..................

7、...................................................................................3万顺股份简介...................................................................................4重大资产收购助公司业务腾飞....................................................7行业概述......................