中银可转债投资价值分析

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1、基金研究证券研究报告新基金研究2011年6月1日基金分析师：倪韵婷SAC执业证书编号：S08502090105914中银转债增强基金投资价值分析电话：021-23219419Email：niyt@htsec.com我国债券市场进入快速发展期长期以来，我国债券市场的发展相对迟缓，这在一定程度上影响了我国金融市场的发展。债市发展的缓慢不但使得企业无法充分运用债券市场进行融资，制约了自身的快速发展，也使得投资者对于债券类投资产品的需求得不到充分满足。我国债券市场与发达国家相比存在很大的差距。截至2010年6月30日，美国债券市场托管量已接近35.34万亿美元，是美国国内银行贷款的5倍。而截止20

2、11年4月底，在中央结算公司托管量仅为20万亿元左右，占比约为银行贷款的四成左右，与美国相比，中国债券市场的差距也仍然巨大。此外，我国证券市场发展一直存在着重股轻债的趋势，公司发行股票和债券数量之间存在巨大差距，尤其企业债及公司债市场尚未得到充分开发，截止4月末，我国上市公司数量超过了2100只，总市值达到27.46万亿人民币。与之相比，目前发行公司债和企业债的公司于企业合计只有864家，还不到上市公司数量的1/3，从公司及企业债券票面总额来看，二者合计仅17764.64亿元，不足债市总值的1/10，与股市相比更是不足4%。表1我国股市、债市规模统计（单位：亿元）股市总市值债市票面总额公司

3、及企业债票面总额可转债票面总额可分离转债票面总额274637.4198550.717742.641064.25926.15资料来源：WIND但值得欣慰的是在政策扶植以及多方努力下，近年来中国债券市场逐步显露出强大的发展爆发力，截至2010年12月底，银行间债券市场和交易所等托管的债券只数达到2340只，较2009年底增加649只，增幅达38.38%。在中央结算公司托管的债券面额达到20.17万亿元，较2009年年底增长了2.64万亿。我国债市总量呈现出快速平稳发展的态势。表2我国各年债券托管量和托管只数的增长情况年末托管只数托管只数同比增速（%）托管面额（万亿元）托管面额同比增速（%）20

4、0012925.241.6726.8720011386.981.9717.81200219440.582.8343.62200327139.693.7131.01200432720.665.1639.08200550855.357.2239.80200677452.369.2528.10200799728.8112.3333.412008121121.4615.1122.512009169139.6417.5316.012010234038.3820.1715.09资料来源：中国债券信息网我国可转债市场容量小未来发展潜力巨大在众多债券品种中，可转债是投资者相对较为陌生的一种。可转债是指在一

5、定条件下可以被转换成公司股票的债券，请务必阅读正文之后的免责条款2可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值，正是这种设计上的特性使得可转债在牛市时能够跟随上涨，在市场下跌时，又可以转为债性，风险比股票低，较好的平衡风险与收益。1843年，美国的NEWYORKERIE公司发行了世界上第一张可转换公司债券，之后，可转换债券独特的金融性质逐渐为投资者们所熟悉并受到了广泛的欢迎。目前。在美国、欧盟、日本和东南亚等国家和地区，可转换债券市场已经成为金融市场中不可或缺的重要组成部分，为这些国家和地区金融市

6、场的繁荣和企业竞争力的提升起到了积极的推动作用。从我国可转债市场发展来看，呈现出总量小、涉及行业跨度较窄的特点。从我国债券市场在债券种类、品种上的发展来看，投资者较为熟悉的国债和金融债在票面金额上占比最大，分别占到了30%左右，两者占据了整个债市的60%以上份额。企业债券票面总额占比为7.99%，而投资者相对较为陌生的可转债以及可分离的转债总量则较小，占比仅有所有债券票面金额的1%左右。图1我国债券种类构成(截止2011-5-22)可转债,0.54%可分离转债存债,中期票据,8.07%0.47%公司债,0.95%国债,30.58%央行票据,13.32%资产支持证券,0.07%企业债,7.9

7、9%地方政府债,短期融资券,4.05%2.01%金融债,31.97%资料来源：Wind从可转债涉及行业跨度来看，其行业分布较为单一，主要集中在材料、工业、可选消费、金融等领域。可转债发行量最大的行业是材料，而发行可转债面额最大的行业是金融。另外，能源行业虽然仅发行了3只可转债，但其发行面额很大，约为534亿元，占到全部可转债市值的1/4左右。图2各个行业发行可转债的数量和金额25可转债数量可转债面额（亿元）8007002