中银国际--铜陵有色可转债发行报告

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1、可转换债券研究铜陵有色可转债发行报告2010年7月14日ò转债条款概况。铜陵有色（000630）将于2010年7月15日发行20亿可转债。债券存续期6年，票面利率分别为0.6%，0.9%，1.2%，1.5%，1.8%，2.1%，到陈剑波期偿还比例为105%，债底价值一般；有色控股为本期(8610)6622-9191转债提供担保，债项评级大公国际AA；正股在任意连Jianbo.chen@bocigroup.com续20个交易日中有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，董事会有权提出转股价修正方案，本期转债转股价修正条款对投资者较有利。

2、ò发行人概况。发行人主营业务为铜矿开采、铜冶炼、铜材加工，以及金银的提炼，副产品硫酸、铁精砂、硫铁矿砂的生产等。属于有色金属行业，是基础原材料产业；发行人是目前国内最大的阴极铜生产企业之一。发行人主体评级较低，07年发行的短融主体评级为中诚信A+。发行人对流动资金需求较大，主要靠银行借款来满足。资产负债率较高，近3年资产负债率在70%左右，09年末合并资产负债率超过70%，其中流动负债占88.5%。流动比率低于1倍，显示短期偿债压力较大，利息保障倍数尚可。公司核心产品电解铜的利润主要影响因素是铜加工费和国内外铜价差，全球经济复苏的不确定性对发

3、行人盈利能力影响较大。ò转债价值分析。参照交易所AA评级相近期限公司债收益率，计算得到本期转债债底理论价值为83.58元；以40%的历史波动率计，本期转债理论价值为122元。上市期间，正股价格在13.14元到16.06元的区间内（当前股价上下波动10%），对应转债理论价值为115.5元到128.8元的区间。考虑到发行人所属行业受宏观经济放缓影响的风险较大，参考当前转债市场估值水平，上市定位预计在112-117元区间附近。ò申购建议—中签率预计在0.8%左右，网下申购需足额缴款，无杠杆优势，申购回报与近期网上申购中小盘股相当。本期转债虽然网下、

4、网上申购，但网下申购需要全额缴纳申购资金，无杠杆优势。不过近期融资成本已经大幅回落，扣除2.0%左右的融资成本之后，申购回报仍有望达到3%到4%左右；与近期中小盘新股申购回*所有交易数据截止2010-7-13报相当。此报告仅代表该研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点。铜陵有色可转债条款概况条款分析铜陵有色（000630）将于2010年7月15日发行20亿可转债。债券存续期6年，票面利率分别为0.6%，0.9%，1.2%，1.5%，1.8%，2.1%。本期可转债到期偿还比例为105%（含当期利息）。有色控股为铜陵转债提供全额担保。

5、图表1为铜陵转债的条款概述。图表1.铜陵转债条款概述发行人铜陵有色（000630）担保人有色控股信用评级AA（大公国际）发行规模20亿元债券期限6年票面利率0.6%,0.9%,1.2%,1.5%,1.8%,2.1%发行时间2010-7-15到期时间2016-7-15到期偿还105（含当期利息）任意连续20个交易日中有10个发行6个月后第一个交初始转股交易日的收盘价低于当期转股转股期限15.68元/股转股修正易日至到期日为止价价格90%时，董事会方案提交股东大会连续30个交易日中至少有20个赎回期限转股期内赎回价格103（含当期利息）赎回条件交

6、易日的收盘价格不低于当期转股价的130%连续30个交易日收盘价低于转回售期限存续期内回售价格103（含当期利息）回售条件股价70%数据来源：铜陵有色可转债募集说明书初始转股价15.68元，公告当日处于价外状态：初始转股价15.68元（以公布募集说明书之日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间较高者）。发行公告当日（2010-7-13）铜陵有色交易均价14.60。以此计算，铜陵转债处于价外状态，实际初始转股溢价7.4%。本期转债债底价值一般：有色控股为本期转债提供担保，信用等级大公国际AA，存续期6年，票面利率分别为0.6%，0.9

7、%，1.2%，1.5%，1.8%，2.1%；参照交易所AA评级相近期限公司债收益率，5年期AA业债收益率在5.2-5.4%之间；我们以5.3%作为参考收益率，计算得到本期转债债底理论价值约为83.58元。本期转债票面利率略高于相同期限的中行转债，但仍是较低水平。赎回条款和回售条款较中性：1）在本期可转债转股期内，若公司股票连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照债券面值的103%（含当期利息）赎回全部或部分未转股的公司可转债；2）在本期可转债转股期内，若公司股票在连续30个交易日的

8、收盘价格低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权将2010年7月14日铜陵转债发行报告2其持有的全部或部分可转债按债券面值的103%（含当期利息）回售给公司。与目