纺织服装行业棉花月度专题：去库提速支撑中期棉价，价差收窄内棉优势回升

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1、•研究报告•评级看好维持淡季因素叠加短期供给充裕，内棉短期承压稳中略降去库提速叠加贸易摩擦不确定因素，外棉波动加剧内外棉价差收窄，利好内棉需求提升长端去库加速，支撑全球棉价中期走强美加征关税冲击有限，布局海外产能的纺企优势强化核心结论近期内棉稳中有降，外棉波动加剧，棉价差有所收窄。6月中旬以来，受纺织业生产步入淡季叠加增发滑准税进口配额影响，国内棉价有所回落；中美贸易摩擦潜在升级及全球棉花供需偏紧等多空因素加剧外棉价格波动。我们认为，淡季因素叠加充裕供给，内棉短期大涨基础较弱，中期去库叠加棉价差收窄背

2、景下内棉优势凸显，随着9、10月生产旺季来临内棉价格有望回升；中国去库背景下，应季棉花供给缺口扩大加速中国以外地区库存去化，支撑外棉中期走强。Ø内棉稳中有降，外棉波动加剧，棉价差有所收窄。国内方面，受纺织业生产步入淡季叠加增发滑准税进口配额影响，纺企多持谨慎观望态度、棉花采购进度放缓，国内棉价有所回落；国际方面，中国增发进口配额、中美贸易摩擦升级及美棉旱情加剧致USDA大幅调减2018/19年美棉产量及全球库存等多空因素交织，国际棉价波动加剧。截至7月24日，国内棉花价格较上月下跌178元/吨至161

3、75元/吨，1%关税配额港口提货价较上月同期上涨474元/吨至15719元/吨，国内外棉价差较上月同期收窄652元/吨至456元/吨。Ø国内方面，淡季因素叠加充裕供给，内棉短期大涨基础较弱；中期去库叠加棉价差收窄背景下，内棉优势凸显，随着9、10月生产旺季来临内棉价格有望回升。6月棉花工/商业库存分别为226万吨/83万吨，仍处相对高位。中期来看，受前期新疆气象灾害主导，预计2018/19年中国棉花产量586万吨，同比下滑4.3%；截至7月24日，本年度储备棉累计轮出168万吨，成交率60%，若按此成

4、交率推算，本年度轮出储备棉总量约220万吨，国储棉或下滑至300万吨以内。国内低线消费崛起对国内终端零售形成有力支撑；外需复苏背景下，间接出口至东南亚的份额提升支撑纺织品出口走强，内需稳增长叠加外需回暖，预计需求端表现仍旧较优。7月，USDA/ICAC预计2018/19年中国库存消费比为67.17%/79.20%，较上年下降24.77pct/26.00pct，较6月预测值下调12.64pct/0.16pct。中期去库背景下，棉价差收窄、内棉价格优势增强，随着9、10月生产旺季来临内棉价格有望回升。Ø国

5、际方面，多重因素强化棉价上涨预期，贸易摩擦潜在升级增强短期不确定性；长端去库延续，后市棉价预期乐观。美国出口延续火爆、中美棉花主产区气象灾害及中国增发进口配额等因素进一步强化美棉上涨预期，中美贸易摩擦持续升级增强短期棉价不确定性。7月，受中国棉花消费量预增及气象灾害致美棉产量预减主导，USDA下调2018/19年度全球棉花库存消费比4.91pct至61.31%，较上年同期下降8.19pct；ICAC预估2018/19年全球库存消费比为68.62%，较上年同期下降3.78pct。全球应季棉花供需矛盾加剧

6、，去库延续支撑中期棉价走强。Ø美国对中国出口纺织服装产品加征关税影响有限，具备海外产能布局的纺企优势扩大。7月10日美国公布对额外2000亿美元中国输美产品加征10%关税的清单，其中纺织服装产品主要包括HS分类下的50章至60章、65章及71章部分内容。17年，中国出口上述产品至美国的规模达到60.6亿美元，占中国对应出口量的6.5%，占美国对应品类进口量的31.7%。加征10%关税所涉品类多为纺织中间品且占直接出口比重较低，对出口型纺企影响有限。Ø风险提示：1、贸易摩擦蔓延至成衣领域或致国内用棉需求

7、下降；2、气象灾害导致棉花产量预减的风险；3、国内棉花收储及补贴政策调整的风险。棉花月报跟踪框架棉价差长期国际棉价短期长期国内棉价短期机构供需预测美棉出口进度机构供需预测供需高频跟踪USDAICAC签约量装船量供给产量USDAICAC进口量零售出口竞品替代品需求进口纱线化纤棉花行业库存纱线坯布注：“产量”无高频数据更新国内外棉价差跟踪p内棉稳中有降，外棉波动加剧，棉价差有所收窄。国内方面，受纺织业生产步入淡季叠加增发滑准税进口配额影响，纺企多持谨慎观望态度、棉花采购进度放缓，国内棉价有所回落；国

8、际方面，中国增发进口配额、中美贸易摩擦升级及美棉旱情加剧致USDA大幅调减2018/19年美棉产量及全球库存等多空因素交织，国际棉价波动加剧。截至7月24日，国内棉花价格较上月下跌178元/吨至16175元/吨，1%关税配额港口提货价较上月同期上涨474元/吨至15719元/吨，国内外棉价差较上月同期收窄652元/吨至456元/吨。p郑棉主力震荡走高，期货合约延续远月升水。6月中旬以来，中美贸易摩擦升级致郑棉震荡继续下行，而在市场逐步消化美国对我国纺织品