纺织与服装行业深度报告：内棉现价逼近成本线，静观贸易战演化如何影 响棉价

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1、目录1.2018年国储抛棉完成，低位库存可能引发涨价预期61.12010-2011年国际供需失衡导致棉价上涨71.22011-2014年累计收储近1600万吨，有效抑制内棉价格上涨91.32014-2018年结合直补+抛储，中储库存已在7年低位112.研判2018/2019年供需缺口仍在可控范围内152.1国内供需，是支撑价格的主要因素152.22018/2019年，国内供需处于紧平衡状态193.中短期：供or需大幅变动，影响中短期价格213.1历史（2010-2011）：产量锐减促成涨价213.2预判（2019）：中美贸易摩擦可能

2、影响棉价214.中长期：替代放缓+成本提升，支撑价格温和上涨254.1替代品规模基数扩大、价格提升，对棉花需求形成支撑254.2生产、用工成本提高，长期价格向上265.投资建议276.风险提示27图目录图12009-2018年棉花市场大事件（元/吨）6图2中、美、印三国产量占全球63%（2017）7图32017年中、美、印国内产量V.S.消费量对比（万吨）7图4中国棉花出口数量少（万吨）7图5Cotlook：A价格（美分/磅）8图6中国国内棉花产量V.S.进口量（万吨）9图72010年中国进口印度棉花量增长38%9图8印棉Shank

3、ar-6价格年累计涨幅69%（印度卢比/candy）9图92010/2011年内棉价格328（元/吨）10图102010/2011年内棉价格涨幅不及外棉11图11抛储开始后，内棉价格开始下降12图122018年5-6月棉花期货涨幅剧烈（元/吨）13图132017/2018年国储棉抛售情况14图142018年抛储周底价V.S.实际成交均价14图152018年328市价V.S.实际成交均价（万元/吨）14图162015-2018年抛储均价较期间市场均价折价率变化15图172015-2018年成交均价较328市场均价折溢价15图18200

4、2-2018年棉花配额（1%关税）16图19小2002-2018年10月棉花进口总量16图20外棉价格V.S.滑准关税16图21国内棉价V.S.1%关税进口棉价V.S.滑准税进口棉价16图22全国棉花产区分布（2017）17图23新疆产棉占比逐年提升17图24服装社零增速V.S.棉花消费量18图25服装社零增速增长平稳（%）18图26我国棉花出口量少（吨）18图27我国棉纱出口量少（吨）18图28纺织服装品是出口的主要品类之一19图29服装出口与棉花消耗存在一定时滞19图30棉花商业库存（万吨）19图312018/19年国内棉花表观

5、缺口230万吨19图32内棉均价V.S.棉花消费量V.S.棉花产量21图33棉价与产消缺口呈反相关21图3418年新疆棉累计加工量及进度均小于17年22图35全国棉花摘采进度22图364月至今美元兑人民币中间价贬值9.8%23图3750&51、60&65、61-64章商品单月出口增速23图3861-64章商品出口至美国增速6.8%（18年1-10月）24图3961-64章商品出口至美国占比为24%（18年1-10月）24图4061-64章商品占2670亿美元比重达82%（2017）24图41第三阶段加税消费品占比达40%24图42涤

6、纶、粘胶短纤产量及增速25图43粘胶、涤纶、棉花产量占比25图442015年中之后，粘胶短浅V.S.棉花价格优势缩小26图45每亩生产主要成本2010-2016CAGR为10%（元）26图46其他成本2010-2016CAGR为10%（元）26图47棉花每亩盈利有所回升（元）27图48每吨棉花生产总成本（万元/吨）27表目录表12011-2014年国储棉临时收储政策及执行情况汇总表10表22014年8月底国储棉库存超过1000万吨（万吨）11表32010-2018年国储棉抛储情况12表42018年9月底国储棉库存仅214万吨15表5

7、2018/19年229.57万吨表观缺口可补足（万吨）19表6美方对中国2000亿美元商品加收10%关税名录涉及纺织服装项目22导读：截至2018年9月30日，中储棉公司完成2018年的抛储工作，实际成交251万吨，同比减少21%，成交率58%，成交率同比降低15.8pct，成交均价14671元/吨，较去年抛储均价降低0.4%。在完成本年抛储后，我们预计中储棉库存为214万吨，是2010年以来的低位，低位库存可能引发市场对棉价涨价的预期。我们认为，库存并不是短期内引发涨价的诱因，中美贸易摩擦的走向或影响内棉价格。国内棉价的涨跌，与供

8、、需形成的缺口有较大相关性。从现在的供需来看，2018/19年度消费量需求为906.8万吨（包括国内需求903.56万吨+出口量3.27万吨），对应的供给为：国内产量587.9万吨、年度进口配额89.4万吨，合计677.3万吨，从而形