基于信用池理论的次级债券定价实证研究

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1、基于信用池理论的次级债券定价实证研究基于信用池理论的次级债券定价实证研究关晶妹，王涛，罗松(中闺人民大学财政金融学院，北京，1(0872)摘要:如何在信用市场条件下合理定价次级债券成为一个重要而现实的问题。文章提出了商业银行信用池(Credit…Pool)的概念及模型，与传统债券定价理论模裂相结合，将债券发行主体的信用状况纳入定价模型中，建立了信用市场条件下次级债券的新定价模型，并对模型进行了实证检验，理论结果能够很好地反映和说明目前我因次级债券发行市场中的问题及其原因。关键词:次级债券定价;信用池模裂;CRI指数中图分类号:F224文献标识码:A

2、文章编号:1ω'2-6487(2∞8)19巾。134-04借用金融市场条件下商业银行的信用状况在其发行次化可比的借用评级指数CRI可以将离散型和连续到的商业o级债券的过程中具有重要作用。rm商业银行的借用评级是通银行信用池定义~Ill':过建立科学的评估指标体系，采用专门的分析方法，选择愉离散型商业银行信用池模型:~的评估标准，经过规程的评估将序，对银行资金实力、偿债φ={φ，-φ2-…，φ，.…};能力，资产质最以及银行的基础素质进行分析，对银行经营Jφk=旦旦~+吨。k2+U9川…=r叭叭;1立的i;μ，+J.L2+μ3+能

3、力、风险程度、发烧能力II发展潜力加以综合评价，并以简k=1.2.3..iCN.单、直观的评级符号表示其优劣，公布给社会大众的一种评其中φ为既定市场条件下的离散础商业银行信用池，价行为。银行评级既可由金融监管机构内部进行，也可委指负表示被纳入到商业银行信用池巾的第k个统计指标蜜的有评级资格的中介机构进行。但是如何在借用市场化条件值，仇表水信用池中第i个银行统计指标的权茧，9，表示借用下，使债券发行主体的借用级别更加有效的指导或影响次级池中第i家商业银行的实濒~统计指标值份债券发行走价需要进一步探讨和实践o由此同样可以得到离散型商业银行信用池中队指标

4、要素的边界:’掏瞌肉食借用悍辄描撇(CRI)的次辙俑'惨定价棉础limφk=汇μj9/Lμ，j->，;组从我国商业银行日经发行成功的次级债券结果肴，几乎间理可以推导出离散型商业银行借用池的全要素边界:所有银行次级债的利率都相对偏低，均低于市场预期水平，FEMφ10φ2，’;.φk....}存在着发行价格与发行主体借用级别倒置的现象。次级债券的发行价格偏低是由多种原因导致的，但是其中一个很重要哥进…步推广离散型商Ik银行信用池的定义，假设在既定的原肉就是次级债券在定价的过程中未能充分等虑发行主的金融市场条件下存在无数家规模大小不阔、

5、信用等级不同体的借用级别对债券价格的影响，虽然信用中介机构对银行的商业银行，并且每一家商业银行的借用水平都可以用该银发行的债券本身进行了级别评定，但是公布出来的债券评级行的无数个指称赞进行衡量，那么就可以衍生出连续型的商结果对债券的定价影响微乎其微，尤其是作为次级债发行主业银付借用池模型如下:体的银行自身的借用水平在定价过程中更加没有发挥应蒋φ=IW’9dlld9的指导作用。因此，在传统的次级债券定价方法模型中嵌入发行主体的借用评级这一关键要索就显得十分有意义，我们1.2信用伴级指数CRI(CreditRatingIndex)模型的确定在这恩将次

6、级债券发行主体的信用评级指数纳入到定价模在构建上述商业银行借用池模型的基础上，可以对借用型中，使发行主体倍用状况对次级债券~价的影响作用充分评级指数CRI加以定义，CRI是衡量某商业银行在一定金融得以体现，也使次级债券的定价更加市场化。市场条件下信用级别商低的相对测算债，IlP该商业银行自身1.1商业银行信用池(CredítPool)的定义与信用级别密切相关的数据项在整体市场倍用池中的相对在这黑要确定不同银行的借用评级指敬，首先定义一个位置，通过市场化的横向对比，最终客观的表示出某商业银新的概念一一商业银行信用池(CreditPoolofBank)

7、，我们行在金融市场中的借用水平。CRI的篡本测算公式如下:将它定义为在完全相同或者基本相似的金融市场环域中，不CRI=~=??，由，1'φ，+λ2中jφ~...+λjwlφj+';间商业银行在相间或相似市场条件下银行俯用水平的综合即:~=立λ呻/φ，评价体系。以商业银行的信用池为参照基准，测算某一家银其中，λi是测算商业银行CRI时不间指标项的权重，且行在该借用池中的相对位置最深度，就能够得到这家银行市场134统计与决策2∞8年第19期(总第271期)???????????????????????????????????????

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