中国城投债券信用利差定价的实证研究

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1、厦门大学硕士学位论文中国城投债券信用利差定价的实证研究姓名：叶威毅申请学位级别：硕士专业：区域经济学指导教师：唐礼智201104摘要随着我国经济社会的发展和城市化进程的不断加深，各地政府对资金需求不断扩大，但随着分税制的确立，地方可直接支配的财政收入却越来越少，这两者之间的矛盾直接导致地方资金缺口的不断扩大。在其他融资方式受到较大束缚的条件下，政府通过搭建政府投融资平台发行债务融资成为一种新型有效的融资方式，在一定程度上缓解了地方政府的财政缺口。随着城投债规模的不断扩大，城投债券的供给双方开始更加关注债券的合理定价，尤

2、其是高于同期限无风险债券的信用风险的补偿，成为城投债发行和投资的重中之重。本文在梳理了国内外关于债券信用利差的理论和实证研究成果的基础上，通过分析国内城投债券运行的优势和信用风险，界定了影响国内城投债信用利差的主要因素，并结合国内外信用价差模型构建了城投债信用利差定价模型。本文最大的创新之处，在于突破了传统的企业债券定价的方法以及所依赖的财务经营指标，找到了与中国城投债券信用风险和利差更为紧密相关的其它区域经济及政府行为因素，从而较好地解释了城投债券的信用利差。本文的另一个创新是引入了美国市政债券的安全指标，以发债总量

3、与一般财政收入比作为影响城投债信用利差的重要因素，这在国内的分析中尚属首次。关键词：城投债；信用利差；定价模型AbstractAsChineseeconomicandsocialdevelopmentanddeepeningofurbanization,thedemandoflocalgovernmentsforfundsisgrowing．However,undertheestablishmentofthetaxsystem，directcontroloflocalrevenueforthelocalgovemmen

4、twillbelessandless，leadingtothelocalfundinggapcontinuestoexpand．Asotherfinancingmethodsaresubjecttogreaterconstraints，theGovernmentsetupinvestmentandfinancingcompanytoissueCityConstructionInvestmentBondbecomecost-lessandeffective，which，toacertainextent，easesthel

5、ocalgovemmenB’fiscalgap．Asthegovernmentscontinuetoexpandthescaleofinvestmentbonds，theissuersandtheinvestmentspaymoreattentionontherationalpricingoftheCityConstructionInvestmentBond，especiallythecreditriskabovetherisk-freebond．Tbjspaperfirstlyreviewsthedomestican

6、dinternationalbondcreditspreadsonthetheoreticalandempiricalresearch．Then，basingontheanalysisofadvantageandcreditriskofrunningthedomesticCityConstructionInvestmentBond，itdefinesmainfactorsaffectingthecreditspreadsanddesignsthepricingmodelforthecreditspreadoftheCi

7、tyConstructionInvestmentBondcombiningwithmodelsofcreditspreadsathomeandabroad．TIlisbiggestinnovationinthepaperistobreakthroughthetraditionalmethodforpricingcorporatebondsandfmancialindicatorswhichitrelies，andfindotherregionaleconomicsandpoliticalfactorsthathasmo

8、rerelationshipwithcreditriskandspreadofCityConstructionInvestmentBond,explainingthecreditspreadsmoreeffectively．Besides，thepaperusetheproportionoflocaldebtandlocalrev